历史复盘来看，海大集 团业绩增长对于公司股价催化明显，且业绩增长的确定性也使得估值中枢保持在30X 左右。丰富完整的产品组合以及卓越的产品力使得其饲料主业抗周期波动风险能力较强，市场份额持续提升。未来来看，公司业绩拐点即将到来，且长期成长空间仍然值得期待。目前公司估值处于较低水平，剔除公司养殖业务和考虑股权激励费用的加回，公司目前对应今年PE 估值27.9X，位于历史分位数的54%，对应明年PE 估值为22.3X，位于历史分位数的46%。看好公司未来发展，重点推荐。

    　　海大集团历史复盘：业绩增长及确定性为公司股价上行主要原因通过对于海大集团股价走势的复盘，我们发现，业绩增长对于公司股价催化明显，历史来看公司年度业绩增幅和年度股价涨幅高度相关。此外，业绩增长的确定性也使得公司整体估值保持较为稳定的水平。除上市初期以外，公司估值一直都保持较为稳定的水平，主营业务对应PEttm中枢水平在30X 左右，最高达50X。公司业绩增长的确定性主要来自于：1、通过卓越的饲料产品竞争力以及完善的服务营销体系实现饲料销量市场份额的持续提升；2、持续且专注的研发投入使得公司在养殖产业链上下游仍具备较大扩张空间。2009-2021 年公司业绩年复合增速达20%，饲料销量年复合增长27%，剔除养殖业务仅有一年业绩出现下滑。此外，公司抗周期波动风险能力较强。从历史复盘来看，下游行业景气度方面或一定程度影响公司业绩增速水平，但公司拥有丰富完整的饲料产品配置组合较好地控制了动物疫病和供求失衡带来的市场运营风险，使得公司的饲料产品销量增速水平持续高于行业增速。而上游大宗原材料产品价格变化对于公司经营和股价影响并不明显，背后主要原因在于饲料行业为成本加成型行业，且公司较强的采购优势也使得公司在原材料价格层面领先同行企业，竞争优势较为突出。

    　　如何看海大集团未来：业绩拐点或将到来，长期成长空间依然值得期待我们认为，公司业绩拐点或即将到来，且长期成长仍然值得期待。具体来说：1、随着2 季度以来猪价的回升，公司养殖业务亏损或将显著缩小。且由于目前水产养殖行情持续景气，后期饲料销量有望保持持续增长。畜禽饲料在下游景气度回升后预计销量和毛利水平也将呈现持续提升；预计公司后期业绩或将迎来拐点，重回高增长；2、长期发展来看，公司饲料业务仍具有较大空间。公司2021 年饲料销量1877 万吨，市占率达6.4%，处于行业第二位。随着前期研发投入带来成果的持续兑现以及规模效应进一步加强，公司饲料成本优势有望长期保持，且通过技术服务的模式进一步放大，公司饲料业务市占率或将持续提升，2025 年有望实现4000 万吨销量目标；3、随着前期研发成果兑现和渠道下沉，公司种苗和动保业务或将进入快速发展期。目前公司动保和种苗业务市占率分别仅为1%和1.2%，较饲料市占率仍有较大提升空间。

    　　此外，公司养殖业务也有望成为未来的第二增长曲线，随着未来工厂化养虾技术的成熟规模体量有望快速发展。估值层面来看，目前公司对应今年估值为34.9X，处于历史分位数的69%，对应明年业绩目前PE 估值仅20.8X，位于历史分位数的31%。若剔除公司养殖业务和考虑股权激励费用的加回，公司目前对应今年PE 估值27.9X，位于历史分位数的54%，对应明年PE估值为22.3X，位于历史分位数的46%，整体处于较低水平。看好公司未来发展，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、公司饲料销量不达预期；

    　　2、猪价上涨不达预期。

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