2022H1 净利同比增长21.28%。公司2021 年实现营业收入15.60 亿元，同比增长19.22%；归母净利润3.30 亿元，同比增长30.65%；扣非净利润3.15 亿元，同比增长31.45%。2022 年半年度实现营业收入9.07 亿元，同比增长20.54%；归母净利润2.25 亿元，同比增长21.28%；扣非净利润2.24 亿元，同比增长26.03%。其中第二季度归母净利润1.29 亿元，同比增长21.75%；扣非净利润1.28 亿元，同比增长29.47%。

    　　2022 年上半年纤维素醚系列产品深入挖潜、持续优化生产工艺和产品结构，综合毛利率持续提升。纤维素醚价格与去年同期对比上涨，产能利用率超过100%，同时国外量、价、需求情况均好于国内，出口营收占比提升至62.21%。公司现有纤维素醚产能34000 吨/年，目前正在建设3 万吨/年纤维素醚项目，项目预计今年四季度投入生产。根据年报，2022 年公司目标完成纤维素醚16.3 亿元（含税）营业收入，并继续寻求纤维素醚产业链上下游拓展。

    　　赫尔希公司植物胶囊系列产品新增产能持续释放，规模效益显现。

    　　根据公告，赫尔希胶囊项目今年产能将达到300 亿粒以上，目标完成5.6 亿元（含税）营业收入。自2021 年年末至今年年初，公司植物胶囊价格因原材料价格上涨进行了一定程度的上调，近期植物胶囊价格回落到上涨前水平。根据投资互动平台目前植物胶囊渗透率不高，据估算大概在10%左右，仍有较大替代(明胶)空间。胶囊下游客户主要是保健品，不同于一般的消费品，我们预计受经济衰退影响有限。

    　　传统铺砖方式面临退场，纤维素醚迎来新风口。根据住建部《房屋建筑和市政基础设施工程危及生产安全施工工艺、设备和材料淘汰目录(第一批)》的公告，2022 年09 月14 日后，水泥砂浆贴砖工艺被列入淘汰目录，瓷砖胶等新型粘结剂的应用普及率有望进一步提高。瓷砖胶等粘结剂使用普及将带来建材级纤维素醚需求提升，为公司产能释放提供市场空间。根据年报，公司瓷砖粘结剂级纤维素醚为凝胶温度为75℃的建材级HPMC，属于中高端型号，在助力中国建筑材料消费升级的同时增加产品附加值和利润率。

    　　盈利预测与投资评级。受益多产品产能扩张，公司业绩提升，我们上调对公司的盈利预测。我们预计2022-24 年公司归母净利润分别为5.79（+21%）、7.53（+17%）、9.89（新引入）；考虑转增影响，对应EPS 分别为1.69（-29%）、2.20（-32%）、2.89（新引入）元/股。参考可比公司估值，谨慎给予公司2022 年32.5 倍PE，对应目标价54.93 元（上期目标价62.3 元，基于2021 年35 倍PE；转增后对应36.06；+50%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

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