投资要点

    多晶硅价格上涨+新产能释放贡献增量，Q2 实现量利齐升2022H1，公司实现营业收入163.40 亿元，同比增长262.16%；归母净利润95.25 亿元，同比增长340.81%。2022Q2，公司实现归母净利润52.13 亿元，环比增长20.90%。公司业绩大幅增长主要系：（1）多晶硅价格持续上涨；（2）新产能释放带动销量增长。

    产销持续大幅增长，价格上涨+成本下行驱动盈利能力进一步提升2022H1，公司实现多晶硅产量6.67 万吨，同比增长61.58%，占国内多晶硅总产量的18.3%；实现销量7.64 万吨，同比增长79.59%。下半年公司将分段完成例行年度检修，预计Q3 产量3.1-3.2 万吨，同时上调全年产量预期至12.9-13.2 万吨。价格端，2022H1，公司多晶硅销售均价（不含税）213 元/kg，同比提升101.91%，其中Q1 为208 元/kg，Q2 为218 元/kg。成本端，2022H1，公司多晶硅单位销售成本（含运费）为63 元/kg，同比提升52.29%，其中Q1 为75 元/kg，Q2 为51 元/kg；单位现金成本为58 元/kg，同比提升62.71%，其中Q1 为70 元/kg，Q2 为46 元/kg。得益于规模效应提升以及工业硅粉价格持续下降，公司Q2 单位成本显著下降。受益于价格上涨及成本下行，2022H1 公司销售毛利率及净利率分别达到70.47%和58.29%，同比分别提升9.55pct 和10.40pct。

    光伏及半导体级多晶硅产能有序扩张，上游布局工业硅保障原料供给随着三期B 阶段多晶硅项目在2022 年1 月实现达产，公司已经形成10.5 万吨/年高纯多晶硅产能，且全部产能均位于同一厂区，规模效应显著。包头10 万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中，预计于2023Q2 建成。此外，包头1000 吨半导体级多晶硅项目也于2022 年初启动建设。2022 年7 月，公司与包头市固阳区政府签订《30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目投资协议书》。一期建设年产15 万吨高纯工业硅项目，预计于2023Q3 投产，项目建成后，公司将实现包头10 万吨多晶硅项目的100%原料供给，提升公司综合盈利能力，实现在原材料方面的供应安全和质量保障。

    盈利预测及估值

    上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球多晶硅龙头，产能建设顺利推进。考虑下游需求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计分别实现归母净利润181.79、161.32、162.57 亿元（上调前分别为160.25、161.06、162.29 亿元），对应EPS 分别为9.44、8.38、8.45 元/股，对应PE 分别为6.21、7.00、6.95 倍。

    风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期

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