22H1 归母净利润同比降10.7%，维持“增持”评级公司于8 月5 日发布半年报，H1 营收48 亿元，yoy+17%，归母净利3.3亿元（扣非后3.1 亿元），yoy-10.7%（扣非后+3.5%）；Q2 营收26 亿元，同环比增17%/15%，归母净利2.1 亿元，同环比-2.3%/+65%，好于我们业绩前瞻1.4 亿元的预期。公司坚持“化学新材料及复合材料”和“生物质新材料及新能源”双核战略，伴随酚醛树脂、秸秆精炼等在建项目实施及精细品放量，未来业绩有望持续增长，我们维持22-24 年EPS1.11/1.59/1.82 元的预测，结合可比公司估值（22 年Wind 一致预期平均32xPE），考虑可比公司电子化学品业务居多、公司目前合成树脂业务占比较高，给予22 年26xPE，目标价28.86 元（均维持前值），维持“增持”评级。

    　　合成树脂及铸造材料发展稳健，电子化学品拓展良好酚醛树脂方面，积极拓展新能源/炭素阳极/生物基酚醛等应用，H1 实现营收16.9 亿元，yoy+9.5%，由于传统树脂需求较弱，销量同比-12%至17.4 万吨，原料涨价下公司产品有所提价，H1 均价同比+25%至0.97 万元/吨。铸造材料方面，推出新型涂料/树脂/复合过滤器等优化产品结构，H1 铸造用树脂营收10.5 亿元，铸造材料板块整体营收18 亿元，同比+29%。公司光刻胶树脂、5G PCB 用特种电子树脂等客户认证顺利并持续放量，H1 电子化学品业务营收同比+14.4%至6.2 亿元。

    　　生物质业务新产线放量，H1 财务结构改善

    　　22H1 生物质业务营收同比+102%至3.2 亿元，章丘基地木糖醇项目、纸浆模塑项目、木塑复合材料、木质素染料分散剂等新产线投产放量。据半年报，基于价格稳定性考虑，H1 公司产品提价幅度略弱于原料涨价幅度，对毛利率有所影响，H1 公司综合毛利率同比-5.7pct 至21.2%；公司以现金归还长期借款，财务费用率同比-1.5pct 至0.4%，H1 末资产负债率降至32%；上半年销售/管理/研发费用率同比-0.4/-1.4/-0.5pct 至3.6%/3.5%/4.4%，子公司圣泉新材料营收/净利润分别为27/1.6 亿元。

    　　新项目有序推进，高附加值产品及生物质化工业务前景良好据半年报，公司铸造用呋喃树脂已扩能至12 万吨/年；酚醛树脂在建项目实施完毕后总产能将达66.86 万吨/年，其中包含特种酚醛树脂、电子级酚醛树脂等多种高附加值产品；IPO 募投高端电子化学品项目（含 6000 吨/年环氧树脂等）亦进展良好；大庆基地100 万吨/年生物质精炼一体化项目已打通工艺流程，试生产有序推进。H1 末公司在建工程余额19.3 亿元，伴随产能扩张、产品结构升级及秸秆精炼项目投产，未来增量看点丰富。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

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