1H22 业绩重回正增长，维持买入评级

    公司8/9 发布22 年中报，1H22 实现营收182.0 亿元（+5.9%yoy），归母净利润13.4 亿元（+3.1%yoy），扣非归母净利润12.7 亿元（+6.5%yoy），其中2Q22 营收92.7 亿元（+11.9%yoy），归母净利润+17.4%yoy，扣非归母净利润+15.1%yoy。1H22 公司业绩重回正增长，我们认为22 年为公司转折之年，在存量业务企稳回升+海内外医美新品上市收入高增长+创新管线&商业合作密集落地的推动下，我们预计2H22 公司业绩增长有望提速，维持公司22-24 年归母净利润27.66/34.97/44.64 亿元，分部估值法下给予目标价51.46 元（前值52.18 元）。

    股权激励方案出台，展现长期发展信心

    公司8/9 发布限制性股票激励草案，拟以25 元/股授予限制性股票500 万股（占股本总额的0.286%），激励对象117 人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，分别于授予登记完成日后1-2/2-3/3-4解除限售30/30/40%。本次股权激励业绩考核要求对应22/23/24 年扣非归母净利润增速分别不低于7/15/22%，逐年提速，展示公司对未来增长的强劲信心。我们认为此举有助于调动公司管理层和员工积极性，提振信心。

    商业稳定增长，工业重回正增长

    1）商业：1H22 实现收入122.1 亿元（+9.0%yoy，消化华东宁波后），我们预计全年实现5.5%的收入增长；2）工业：1H22 中美华东收入+1.4%yoy，扣非归母净利润-3.7%yoy，其中2Q22 收入+16.2%yoy，大幅提速（1Q22收入-9.7%yoy）。展望全年，我们预计吗替麦考酚酯受七批集采降价影响（我们预计10-11 月执行）小幅下滑，但考虑到百令片多省联盟集采中标贡献增量，吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬等二线品种保持高增长，工业微生物放量增长（1H22 收入+31%yoy，8M22 收购华仁科技60%股权，布局小核酸药物和核苷原料），我们预计全年工业端有望实现16.7%的收入增长。

    医美业务：国内受疫情影响放量趋缓，海外医美强势增长1H22 公司医美业务实现收入9.0 亿元，+130.3%yoy：1）海外：1H22 Sinclair海外实现收入5.3 亿元，+104.3%yoy，我们预计22 年有望实现10+亿元收入，23 年有望实现14-15 亿元收入；2）国内：1H22 实现收入2.7 亿元，其中2Q22 受疫情影响放量趋缓，实现收入1.1 亿元，截至7M22 少女针合作医院400+家，培训认证医生700+人，若后续疫情不再大范围爆发，我们预计22 年仍有望实现收入6-7 亿元。22 年伴随少女针加速放量及多款无创产品进入市场，我们预计医美板块收入有望冲击翻倍增长。

    风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。

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