嘉友国际发布2022H1 业绩预增公告，预计实现归母净利润2.67-2.98 亿元，同比增加70%-90%，二季度业绩大增印证公司已逐渐走出疫情影响，中蒙煤炭进口开始缓慢恢复，中亚业务布局进度加快，非洲刚果（金）项目陆续进入试运营阶段，看好公司长期业绩增长。

    由跨境物流到煤炭供应链贸易，细化业务定位。嘉友国际长于通过布局陆运口岸物流资产，统筹海运、空运、铁路等资源，为客户提供专业化跨境多式联运综合物流业务。公司长期深耕中蒙业务，由跨境物流服务延伸至煤炭供应链贸易，公司以传统跨境多式联运物流服务为基础，纵向延伸业务链条，形成从蒙古矿山到终端用户的全流程供应链贸易服务，充分收益物流费用及需求的快速增长，2021 年供应链贸易服务毛利为1.75 亿元，同比增长161.2%，在疫情影响减弱、煤炭需求持续下，中蒙业务回温趋势确定。

    复制中蒙模式，挖掘中亚、中非业务潜力。公司借鉴中蒙模式成功经验，在中亚、非洲地区前瞻性布局打通陆锁国货物流通通道，中亚方面布局霍尔果斯口岸，在 深化“一带一路”建设下，中欧班列经霍尔果斯口岸通行量加大，我国向西开放动力十足，带来公司远期业务增长机会，2021 年通车量达6362 列，同比增长34.7%。同时加深与哈铜合作程度，签订多项合同，随着新疆疫情影响减弱，中亚地区业务或加速放量。非洲方面拿下铜钴矿带进出口通道区域路段建设项目，有效缓解非洲矿产资源丰富但路网基础设施薄弱的困境，并复制中蒙模式，进行萨卡尼亚陆港和莫坎博边境口岸建设，提升公司在非洲地区的竞争力。2021 年起中非市场的业务需求迅速提升，公司在非洲的前瞻性布局优势初现，在疫情严重的非洲区域实现 48%的营业收入增长和 45%的毛利润增长。

    维持“强烈推荐”投资评级。随着疫情缓解，中蒙煤炭进口逐渐回归正常水平，今年恢复速度或持续超预期，公司近年来深耕拓展蒙古段运输，主焦煤业务毛利率有所提升，非洲刚果（金）项目正式投产运营后增厚公司利润，考虑到运营爬坡期，预计到2024 年达到稳定水平。基于上述判断，预计公司22-24 年归母净利润为5.5/7.1/9.3 亿元， 同比增速分别为60%/29%/30%，对应2022 年PE 为16.2 倍，PB 为2.7 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、核心口岸疫情反复、非洲公路项目运营情况不及预期。

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