近十年变革求索，开启直播电商新篇章

    　　公司原为女鞋龙头，2014 年起探索业务转型，于2019 年并购遥望网络，积极布局直播电商赛道。2021 年，遥望网络实现营收22.19 亿元，同比增长 54.84%，其中社交电商业务营收 17.24 亿元，同比增长 70.35%。我们判断公司处于基本面拐点，伴随鞋类业务剥离，直播电商发展战略逐步由规模扩张向降本增效过渡，盈利能力向好的趋势性拐点显现。

    　　天时、地利、人和兼备，遥望网络乘风而起

    　　1）天时：根据艾媒咨询数据，中国MCN 市场规模增速维持在50%左右的高景气区间，监管趋严催化市场份额向行业龙头集中，流量重构驱动中腰部主播带货潜力凸显。公司凭借专业化运营能力、多层次主播矩阵有望加速脱颖而出；2）地利：2021 年，抖音、快手直播GMV 首超淘宝，成为直播带货的首发阵地。遥望率先布局呈领跑之姿，有望把握两大平台发展红利；3）人和：公司管理层是脚踏实地的实干者，下沉业务一线，把握行业脉搏，为公司发展保驾护航。

    　　“人-货-场”多方协同，构筑飞轮效应支撑确定性增长1）主播端：公司已形成可复制的主播孵化体系，凭借扎实的供应链基础和运营能力保证主播生命周期可持续，带动达人主播进入“量产时代”，目前公司已构建多层次、漏斗型主播生态，实现商家与主播的双向协同。

    　　2）供应链：遥望聚焦商品供应能力、选品能力、物流能力，不断加强一体化供应链建设，国内外合作品牌超2 万家，涉及SKU 几十万个；3）技术赋能：公司基于“大中台、小前台”的逻辑，上线“遥望云”中台系统，赋能直播全链条环节，提升运营效率，弱化主播端议价权。

    　　直播电商多点开花，前瞻布局海外赛道，数字资产布局未来1）直播电商：公司计划后续拓展以服饰为代表的非标品类，触达更广泛的粉丝群体，提升销售额天花板，同时前瞻性布局海外直播电商赛道，目前已在英国率先实现短视频及直播业务的落地，有望打开新的成长空间。

    　　2）全案营销：公司基于直播电商客户积淀，发力全案营销服务，提升客户粘性，扩大互联网营销业务的整体规模和毛利水平。3）数字资产：公司积极布局数字资产前沿技术，推出虚拟人、孪生主播、数字影棚等项目。

    　　投资建议：

    　　考虑直播电商行业的高景气度，且公司作为头部MCN 机构之一，在供应链、主播矩阵、运营能力等多方面拥有深厚壁垒，应该给予估值溢价。给予其2022 年35 倍P/E，对应市值215.2 亿元，目标价23.6 元。

    　　风险提示：鞋类业务剥离进

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