战略转型电子新 材料，谱写未来新篇章公司以阻燃剂起家，经过多年内生外延发展，已转型为半导体材料巨头，目前主营产品包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）、电子特气、半导体材料输送系统（LDS）、光刻胶、硅微粉、LNG 保温绝热板材和阻燃剂，成功发展成为以电子材料为核心，以LNG 保温绝热板材为补充的战略新兴材料平台型公司。

    　　半导体材料坡长雪厚，平台化布局前景可期

    　　根据SEMI，2020 年全球半导体材料市场规模553 亿美元，预计2021年将达565 亿美元，同比增长4.82%，而中国大陆2020 年半导体材料市场规模97.63 亿美元，位居全球第二，同比增长高达12%，为全球增长最快的市场。我们认为，公司战略转型电子新材料并进行平台化布局，将显著收益此轮国产替代浪潮。

    　　1） 前驱体/SOD：SOD 材料打破外企垄断，全球唯三量产企业。需求端，驱动一 存储芯片市场规模快速提升，有望带动材料市场上行：

    　　据WSTS 数据，截至2020 年末，存储芯片市场规模为1175 亿美元，在集成电路中的占比为32.5%，并预测2021 年存储芯片市场规模将达到1611 亿美元，占集成电路产值的35%，增速达37.1%，是集成电路中增长最快的细分领域；驱动二 柔性显示渗透率提升，前驱体材料高景气：据Canalys，2021 年折叠屏智能手机的出货量达890 万部，同比增长148%，而整体智能手机市场仅增长7%，并预测2024 年全球折叠屏手机的年出货量将超 3000 万部，2021年至2024 年的CAGR 为53%；驱动三技术升级趋势显著，带动前驱体材料量价齐升：DRAM 芯片为例，随着制程升级，其制造工艺采用双重微影技术、HKMG 技术，新技术将导致氧化硅、氮化硅和High-k 等前驱体的用量增加、产品价值量的提升。公司目前在国内前驱体/SOD 市场中居于领先地位，已切入主流厂家，国际市场客户包括SK 海力士、美光、三星电子、铠侠电子和英特尔等头部厂商，有效增厚公司业绩。

    　　2） 面板光刻胶：面板产能向大陆转移，光刻胶企业成长动力充足。据CINNO Research，全球方面，从2016 年至2020 年，全球液晶显示面板的出货面积从1.9 亿平方米提升至2.4 亿平方米，年平均复合增长率达6.1%，预估至2025 年，全球液晶面板产能面积将增长至4.0 亿平方米；国内方面，2021 年中国大陆的液晶显示面板产能占全球比重66.5%，随着大陆地区面板厂商的扩产，在一定程度压缩了中国台湾地区和日本的占比，预计2025 年，中国大陆将占据全球近80%的LCD 产能，为内企光刻胶企业提供充足成长动力。

    　　3） 电子特气：技术实力国内领先，稳定合作龙头厂商。据中国半导体行业协会数据，预计2021 年国内集成电路的电子特气市场规模为　　85 亿元，2025 年将达到134 亿元，CAGR 为 9.53%。公司凭借先进的技术、优质的产品，已和多家龙头厂商建立长期稳定的合作关系，向台积电、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、面板龙头京东方、Intel、三星电子、海力士等企业批量供应产品。

    　　4） 硅微粉：供应链安全趋势下寡头垄断不可持续，内资有望开启国产替代浪潮。硅微粉市场长期被外企垄断，公司球形二氧化硅产品质量已完全达到国外同类产品先进水平，并于2020 年开启募投扩产，未来产能花开业绩可期。

    　　投资建议

    　　我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 6.04、8.31、11.05 亿元，对应市盈率为51、37、28 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品产能建设不及预期、行业竞争加剧、外部环境对产业链带来扰动

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