1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 收入32.06 亿元，同比+9.06%；归母净利润3.58 亿元，同比-2.90%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比+1.42%。2Q22收入17.54 亿元，同比+8.75%；归母净利润2.00 亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润1.91 亿元，同比+0.62%。

    　　发展趋势

    　　2Q22 收入同比+约8.8%，华东区域2Q 点状疫情下需求较强。分月份来看：4 月由于点状疫情较为严重，公司收入增速有所承压，5 月单月收入同比增速恢复至10%以上。分区域来看：2Q22 华东/华中/华南区域收入同比变化约+52.2%/+11.5%/-2.4%，东北/华北/西南/西北区域收入同比增长约+2.0%/5.1%/4.7%/7.6%，其中华东区域由于点状疫情发生整体需求较强（有一定必选保供需求）。从新增经销商数量看：2Q22 华东/华中/华南区域分别新增19/2/-3 家，东北/华北/西南/西北区域分别新增6/8/-5/12 家。

    　　2Q22 归母净利润率同比-1.4ppt，毛利率同比-1.8ppt。2Q22 公司净利润率约11.4%（同比-1.4ppt/环比+0.5ppt），毛利率24.7%（同比-1.8ppt/环比-0.9ppt），销售费用率7.6%（同比-1.2ppt/环比-0.8ppt）。2Q22 毛利率仍有承压的原因：原材料价格上涨（如面粉、油脂）以及疫情扰动下终端配送服务费用增长（包括油价上涨、配送效率下降等）。2Q22 费用率较低与点状疫情下费用投放较少、缩减促销有关。

    　　我们预计3Q22 业绩有所承压，4Q22 利润端压力有望缓解。1）需求：

    　　3Q22 面临高温、点状疫情仍有发生的挑战，我们预计短保包装面包消费场景受到影响、需求表现相对较弱。2）成本：公司上轮原料采购协议多于去年11 月签订，今年5 月到期续签采购协议，我们预计下半年成本端或仍存压力。据Wind 数据，小麦现货价、油脂CRB 现货指数从6 月末开始环比下降，若原料端环比回落趋势延续，则公司4Q 成本压力将环比改善。3）市场：2H22 公司将继续重点关注华东、华南市场，并积极拓展西南市场、新疆市场，进一步完善全国市场布局。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到成本上涨压力较大，我们下调2022/2023 年净利润5.8/0.6 %到7.93/9.35 亿元，即同比增速约3.9%和18.0%。考虑到利润预测及板块估值回调，我们下调目标价12.8%至16.50 元/股（剔除股本变动影响的下调幅度，对应22/23 年27.7/23.5 倍PE），当前公司交易在23.5/20 倍22/23年PE。目标价对股价具有18.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情扰动短保面包需求及生产配送，面包行业竞争加剧。

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