投资亮点

    首次覆盖禾川科技（688320）给予跑赢行业评级，目标价77.50 元，基于可比公司估值法，给予2023 年43.4x P/E。对应2022 年1.3xPEG。理由如下：

    公司是国内伺服市场第二大本土厂商（1H22 份额3%），并通过一体化解决方案能力的提升持续实现份额突破。公司不断深化核心产品并在产业链纵向扩张，我们看到公司逐步实现“信息层、控制层、驱动层、执行层、反馈层、机电层”的全产业链覆盖，近年来公司还逐步向上下游延伸，一方面向上布局传感器、SOLAR 系列工控芯片等，另一方面向下布局数控机床和工业机器人等，我们预计公司有望逐步整合多层级产品，提升解决方案能力。

    公司是少有的拥有深度制造能力的本土工控厂商，享受高自制率带来的高毛利和柔性生产优势。大多数工控厂商将电子贴牌、组装等进行外包，并外采壳体、轴体等基本零部件。而公司是少有的拥有自主化压铸，CNC 精密加工，自动组装等自主生产能力的厂商，可以提供从产品设计到模具及压铸件生产的完整制造加工，在保证生产弹性的同时还可以根据客户的需求柔性化生产各类非标产品，确保了产品品质、供货及时性以及高毛利率。

    公司深耕锂电、光伏等先进制造行业，积极把握标杆客户。公司持续聚焦3C 电子、光伏、锂电、机器人、物流等行业，我们预计2021 年先进制造行业收入占比超60%。而根据MIR 数据，1H22 期间工业机器人、电池、纺织等市场规模增速处于5%-30%的高增速区间，增速领先整体OEM 市场。依托于下游高景气赛道，公司业务成长性十足。

    我们与市场的最大不同？市场多担心工控竞争激烈，公司进一步成长性存在不确定性。但我们认为公司产品布局广泛延展性强，且紧握高景气度赛道具备快速成长的基础。此外公司布局工控芯片、CNC 加工等深度制造我们持续看好公司在工控领域的份额扩张和品类、客户延展。

    潜在催化剂：锂电、光伏、机器人行业订单持续放量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-23 年EPS 分别为1.05/1.78，CAGR 为56.5%。当前股价对应2023 年40.9x 市盈率，公司紧握锂电、光伏、机器人等高景气度下游，今年以来订单持续高增，且布局工控芯片、CNC 精密加工等深度制造环节。我们给予公司2023 年43.4x 市盈率，对应2023 年1.30x PEG 和77.5元目标价和6.2%上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    需求不及预期、竞争加剧、现金流不及预期、税收优惠风险、新品进度不及预期、工控芯片进度不及预期、新能源行业放量不及预期、关键假设风险。

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