简评

    　　22 年4 月，公司公告计划收购宏兴皮革56%股权进入新能源汽车内饰市场，打造第二增长曲线。兴业科技传统业务以鞋面革、包袋革为主，合计营收占比超80%，客户以百丽、森达、红蜻蜓、奥康等中高端鞋服品牌及工厂为主，旗下四大生产基地年具备年产牛头层皮近1.5 亿平方英尺的生产能力。受益于东南亚疫情蔓延导致订单回流国内，21 年兴业科技实现营收17.3 亿元/+18.2%，归母净利润1.81 亿元/+56.9%。公司于2022 年4 月投入合计8,400 万元通过股权收购并增资取得宏兴皮革56%股权，切入汽车内饰用皮革市场，相关交易已于5 月31 日完成。

    　　宏兴皮革主营汽车真皮内饰业务，当前客户以国产新能源造车新势力为主。其中，新能源汽车客户包括：蔚来、理想、合众、金康等（预计今年蔚来+理想贡献收入超过五成）。其中宏兴为蔚来大部分车型的真皮独供；为理想、合众哪吒、金康问届的第一大真皮供应商；传统汽车客户包括：吉利和马自达，其中为吉利供应全部的方向盘真皮，为马自达供应部分车型及内饰。新客户方面，当前宏兴正积极开拓比亚迪，申请进入其供应链，为后续比亚迪重点研发的中高档车型做皮革内饰供应。宏兴皮革21 年营收为1.28 亿元，净利润756 万元；22Q1 营收4,186 万元，净利润172 万元，预计今年开始进入高速成长期。

    　　兴业科技具备优质皮革产能优势，将为宏兴提供：1）原材料协同采购，2）产能支持，3）资金投入，4）环保产能配额支持等。预计21 年底、22 年底、23 年宏兴产能将分别达到约100 万、350万、450 万SF/月（注：SF 为平方英尺，1 平方英尺约等于0.09平方米），产能利用率约为80-90%（新能源汽车客户走预定模式，实际订单量有时候会超预期，需要为其预留产能）。预计对应2022-24 年汽车内饰用皮革产量为2,295、4,080、5,400 万SF，对应约19、34、45 万台全皮革汽车用量（单台按照120SF 用量估计，轿车全车用真皮净用量约55SF，裁切率约45%）。预计宏兴当前汽车内饰真皮出厂价约为19-23 元/SF（200-250 元/平米），按此估计宏兴2022-24 年营收有望达到4.59、8.16、10.8 亿元，同比+260%、+78%、+32%。

    　　盈利预测：预计公司2022-2024 年营收为19.9、27.5、32.1 亿元，同增15.1%、38.2%、17.0%；归母净利润为1.92、2.46、3.07 亿元，同比增长6.1%、28.1%、24.4%，对应 PE 为19.0、14.8、11.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。（2022/8/12 收盘价）。

    　　风险提示：客户新能源车销量不及预期、原材料价格波动等。

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