公司发布2022 年半年度报告，公司22H1 实现营业总收入7.39 亿元，同比下滑2.86%，实现归母净利润0.78 亿元，同比下滑40.65%，实现扣非归母净利0.75 亿元，同比下滑39.22%。其中，公司单Q2 实现营业总收入3.07 亿元，同比下滑13.65%，实现归母净利润0.23 亿元，同比下滑-55.64%，实现扣非归母净利0.2 亿元，同比下滑55.77%。

    　　卫生巾基本盘保持稳健，核心区域受疫情影响承压。分产品角度，公司22H1卫生巾/ 纸尿裤/ODM 分别实现收入6.11/0.64/0.63 亿元， 分别同比+0.11%/-19.58%/-9.79%，卫生巾大盘基本稳健，受新生儿人口下降及市场竞争加剧影响，婴童纸尿裤收入下滑明显，但公司顺应我国老龄化趋势，紧抓“银发经济”行业机遇，加大成人纸尿裤资源倾斜，梳理产品体系，收入体量实现较快增长。分区域角度，公司22H1 川渝地区/云贵陕地区/电商渠道/其他地区分别实现收入2.68/1.56/1.38/1.13 亿元， 分别同比-19.99%/-11.03%/+51.96%/+27.40%，核心区域收入下滑，预计与疫情下消费者流量自大店向街边店、社区电商转移（公司优势渠道为核心大店）以及竞争加剧有关。

    　　渠道支持力度加大，收入区域结构变化致综合利润率承压。公司22H1 实现毛利率43.23%，同比下滑2.4pcts，其中川渝云贵陕毛利率下滑明显，预计主因市场竞争加剧、渠道支持力度加大，叠加原材料成本上涨压力，电商渠道毛利率基本稳定，外围市场随市场扩容盈利能力显著提升。费用端，公司22H1 销售/管理/研发费率分别达到23.1%/4.2%/3.6%，均同比上升，其中销售费率提升5pcts 左右，主因广宣费用增加叠加收入下滑。综合来看，由于公司利基市场收入下滑，电商及外围市场仍保持较好增长，22H1 归母净利率下滑7pcts 至11%。

    　　盈利预测及投资建议：公司重视人才、深耕产品，在渠道多元化的时代下，新兴品牌得以崭露头角，公司亦依托自身产品力及渠道力实现市占率的提升，并依托电商、KA 等渠道从西部地区向全国扩张，目前外围及电商渠道增长势头仍向好。我们预计公司2022-2023 年实现归母净利润2.00 亿元、2.45 亿元、3.16 亿元，同比变动-12%、22%、29%， 8 月12 日股价对应22 年PE为23.5X，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：疫情风险，市场竞争加剧的风险，区域拓张不及预期的风险。

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