事件

    　　公司公布2022 年中报：2022 年上半年公司实现营收18.09 亿元，同比增长1.1%，归母净利润0.09 亿元，同比-90%，扣非净利润0.13 亿元，同比-85%。其中二季度单季度公司营收9.15 亿元，同比增长1.95%，归母净利润0.11 亿元，同比-80.2%，扣非净利润0.14 亿元，同比-74.1%。

    　　简评

    　　受疫情影响公司服装业务有所下滑，医美业务维持增长2022 年上半年公司整体毛利率为57.58%，同比增长1.23 个百分点 ,其中第二季度毛利率为56.89%，同比-2.32 个百分点。分业务来看，上半年时尚女装营收7.47 亿元，同比-10.2%，绿色婴童婴童4.06 亿元，同比-0.45%，医疗美容6.29 亿元，同比增长42.46%。2022 年上半年公司销售费用率为42.71%，同比提升3.96个百分点 ；管理费用率为8.75%，同比增长0.99 个百分点；研发费用率为3.16%，同比增长0.41 个百分点；财务费用率为2.17%，同比增长0.63 个百分点。

    　　医疗美容业务盈利受新机构拖累，全国布局战略不变公司截至报告期末，已拥有29 家医疗美容机构，其中综合性医院5 家、门诊部或诊所24 家，上半年新增1 家成都晶肤。上半年公司实现非手术类医疗美容收入4.89 亿元，同比增长29.46%，占医美业务比例上升至78%。按机构运营时间来看，老机构/次新机构/新设机构销售净利润率分别为5.02%/-12.97%/-43.5%。公司第一大机构四川米兰柏羽上半年营收2.61 亿元，+11%，净利润0.24 亿元，净利润率9.3%，去年上半年为14%有所下降。2 院上半年亏损0.21 亿元，目前仍处于爬坡阶段。深圳米兰柏羽受装修升级影响上半年亏损818 万元。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司以西安和成都为根据地逐步向全国辐射，短期新机构预计仍会有一定拖累，明后年有望将逐步兑现业绩，同时先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模达27.56 亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，我们预计公司22-24 年净利润为1.20/2.36/3.08 亿元，对应PE 为119/60/46 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　医美开店节奏不及预期；行业政策监管风险；女装、童装业务行业竞争激烈发展不及预期等。

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