事件

    　　22H1 营收253.31 亿，同比-4.77%，归母净利润4.39 亿，同比+9.14%，扣非后归母净利润4.25 亿，同比+5.58%。其中Q2 营收109.63 亿，同比-17.57%，归母净利润1.87 亿，同比-4.45%，扣非后归母净利润1.83 亿，同比-6.08%。

    　　简评

    　　上半年疫情影响存在，预计下半年黄金消费回补。由于上半年国内陆续疫情影响下，黄金珠宝行业线下销售整体受到较大冲击，公司经营也受影响，22Q2 营收同比下降17.57%，归母净利润同比下降4.45%。不过，疫情好转后黄金珠宝消费快速回补，7 月黄金珠宝社零数据同比增速达22.1%，验证回补逻辑。同时，疫情也对开店节奏造成影响，Q2 共净增15 家门店，其中，加盟店仅新增14 家（去年同期增加254 家），净增10 家。

    　　黄金回购业务初见成效。作为首家“国字号”黄金回收平台，旗下中金精炼健全完善线上回收业务，高效筹建回收平台微信公众号、抖音号，放大宣传推广效应，上半年累计活跃用户逾12 万，现阶段下，凭借独家优势，预计黄金回收业务还会继续快速增长。

    　　规划发展培育钻石业务，有望成为公司第二增长曲线。公司首次提及规划发展培育钻石业务，积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划培育钻石发展策略，调整产品结构。培育钻石业务有望成为公司第二增长曲线。

    　　金饰占比提升带动毛利率提升。2022 年上半年公司毛利率为4.35%，同比+1.33 pct ,其中Q2 毛利率为4.70%，同比+1.03 pct，主要因为黄金首饰占比持续提升。销售费用率为1.00%，同比+0.15 pct ；管理费用率为0.25%，同比-0.01 pct；研发费用率为0.05%，同比+0.04 pct；财务费用率为0.06%，同比-0.06 pct。

    　　投资建议：公司品牌优势明显，立足于黄金主业最大程度把握黄金消费占比不断提升的趋势，线上线下持续扩张的同时布局培育钻石有望创造第二增长曲线。黄金价格企稳也将促进国内消费市场进一步回补疫情期间的业务量。预计公司22-24 年归母净利润分别为9.22、11.19、13.34 亿元，对应PE 分别为30X、25X、21X，予以“增持”评级。

    　　风险因素：金价与汇率波动风险；疫情反复风险；消费边际倾向下降；美联储加息超预期；

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