投资要点

    　　各项业务良性发展，其中移动通信服务收入同比增6.0%行业领跑，产业数字化同比增19%占比达到27%，云收入281 亿元同比增101%，5G 2B 业务新签项目收入增长超 80%；派发每股中期股息人民币0.12 元，中期派息率60%，看好持续高质量发展，维持“买入”。

    　　中报业绩符合预期

    　　公司上半年实现营业收入2402.2 亿元同比增10.4%，其中服务收入2214 亿元同比增8.8%；归母净利润182.9 亿元同比增3.1%，可比净利润同比增12.0%（去年同期剔除出售附属公司的一次性税后收益约14.2 亿元），EBITDA 698.5 亿元同比增5.3%，业绩符合预期，持续高质量增长。

    　　增长驱动呈现均衡

    　　上半年公司基础收入稳步提升，产业数字化快速增长，分别拉动服务收入增长4.3pct、4.0pct。基础收入中，应用收入209.8 亿元同比增19%，占基础业务收入比例达到13.2%，占比提升1.5pct。

    　　移动通信服务：收入989.6 亿元同比增6.0%，移动服务增速行业领跑，拉动服务收入增长2.8pct。移动用户净增1179 万户达到3.84 亿户，5G 套餐用户达到2.32亿户，渗透率60.3%，较去年年底提升9.9pct，移动ARPU 46.0 元较去年同期提升0.3 元。

    　　固网及智慧家庭服务：持续推进速率升级和智慧家庭，收入598.7 亿元同比增4.4%，拉动服务收入增长1.2pct，宽带用户净增573 万户，宽带综合ARPU47.2元较去年同期提升0.4 元。

    　　产业数字化：收入589.3 亿元同比增19.0%，占服务收入比26.6%（预计2024 年达到30%）拉动服务收入增长4.3pct。新动能初显，天翼云收入281 亿元同比增101%，公有云市场份额显著提升（IaaS 份额↑1.5pct，IaaS+PaaS 份额↑1.4pct），政务云、专属云市场均位列第一；IDC 收入179 亿元同比增11.1%，安全服务50 亿元同比增43.2%；5G 2B 业务良好增长，上半年新增签约项目收入同比增长超过 80%，项目整体毛利率约20%-30%。

    　　持续优化投资结构

    　　上半年资本开支416.6 亿元，去年同期为270.1 亿元，其中产业数字化、4/5G、宽带互联网、运营系统和基础设施分别投资101、179、86、51 亿元，占总投入比例较去年同期↑9.3、↓2.5、↓1.8、↓5.0pct，上半年产业数字化投资101 亿元同比增约149%，云业务、IDC 投资分别为52、26 亿元，新建IDC 机架1.9 万架达到48.7 万架，新增天翼云服器 8.1 万台，上半年自研 IT 系统及业务平台占比较去年同期提高 8.9 pct。

    　　2022 年公司目标资本开支930 亿元，同比增7.2%，其中产业数字化投资279 亿元，同比↑62%，占比较2021 年↑10.1pct，计划用于算力（云资源）、IDC 的投资分别为140 亿元、65 亿元。

    　　成本费用有保有压

    　　上半年公司经营费用同比增10.7%，主要系公司紧抓数字经济快速发展的战略机遇， 加大科技创新、产数等关键领域投入，持续提升资源效能，其中网络运营及支撑、折旧及摊销、人工成本、SG&A 分别同比增9.6%、3.6%、12.4%、11.4%。上半年销售费用、管理费用、研发费用同比增9.1%、4.6%、84.8%。

    　　首次宣派中期股息

    　　董事会决定派发每股中期股息人民币0.12 元，中期派息率60%，A 股发行上市后三年内公司每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

    　　盈利预测及估值

    　　公司基础业务、创新业务均衡、高质量发展：产业数字化新引擎增收明显，公司进一步大幅加大投入，未来预期持续乐观；移动、家庭业务5G 双千兆拉动预计持续高质量发展；此外公司精准投入强化效能提升；预计公司2022-24 年收入增速10.5%/10.0%/9.5%，利润增速5.5%/10.2%/10.3%；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　云等产业数字化业务发展不及预期；成本费用管控不及预期的风险；移动ARPU发展趋势不及预期等。

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