公司于8 月15 日公布2022 年半年报，H1 收入90.16 亿元，同增12.47%，净利润8.91 亿元，同增20.1%，保持逆势增长。公司依靠内外销双轮驱动，三大高潜品类持续发力，有望保持良好增长态势，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　内外销双轮驱动收入利润逆势增长。分产品看，H1 公司沙发收入47.09亿元，同增14.37%，在内外销共同驱动下维持稳健增长。床类产品/定制家居收入17.23/3.54 亿元，同增23.75%/20.65%，高潜品类保持快速放量。

    　　分地区看，内销/外销收入为50.99/36.66 亿元，同增6.24%/24.12%，内销市场增速放缓主要系疫情反复，华东地区受影响较大。截至报告期末公司门店数量仍在疫情反复下逆势增长，公司坚定执行1+N+X 战略，大门店逐步加密。同时公司持续发力新业务，三大高潜品类收入高增推动内贸实现稳健增长。海外市场高增主要系公司在保持沙发业务优势的同时拓展床垫自有品牌出口业务。综合来看，内外销市场共驱公司逆势成长。

    　　利润率进入上行通道，Q2 回款情况改善。公司在疫情期间仍维持毛利率稳健，主要系公司产品结构持续优化。H1 毛利率同增0.12pct 至28.96%。

    　　H1 销售费用率同增0.93pct 至14.96%，主要系Q2 疫情反复影响费用投放效果，若剔除疫情影响因素，公司费用率保持优化趋势，预计后续销售费用率仍将稳健下降。净利率为10.22%，同增0.45pct，随着国内疫情防控常态化，公司内贸经营边际向好，盈利能力有望回暖，叠加外贸盈利水平有望持续提升，预计公司利润率将进入上行通道。Q2 经营性现金流5.64 亿元，同增90.47%，显示出公司Q2 回款情况大幅改善。

    　　看好公司后续维持快速发展。公司通过组织架构改革提升终端销售效率。同时大力建设融合店，加快高潜产品发展。我们看好内销业务在疫情影响减弱背景下取得加速发展。外销端公司一方面拓建产能完善供应链，另一方面积极丰富产品矩阵，床垫自有品牌出口有望保持快速放量趋势。我们看好公司在内外销双轮驱动下收入与业绩维持高速发展。

    　　估值

    　　受疫情影响，我们略微下调盈利预期，当前股本下，预计2022 至2024年每股收益分别为2.5/3.0/3.6 元；市盈率分别为18/15/12 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格波动、中美贸易摩擦加剧、新品类拓展不达预期。

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