公司发布2022 年中报，上半年营收25.02 亿元，同增4.83%；归母净利润3.65 亿元，同降11.80%；EPS0.23 元每股；经营现金净流量0.88 亿元，同降79.52%。在地产下行疫情干扰等因素影响下，公司业绩小幅下滑；后续关注公司现金流恢复与存货去库的情况。我们乐观看待下半年公司业绩，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    单二季度公司实现营收14.96 亿元，同增0.39%；归母净利2.48 亿元，同降17.68%；单二季度经营活动现金净流量1.59 亿元，同比下降43.68%。

    关注后续现金流与存货情况。上半年现金净流量同比下降近八成，主要是购买原材料及上期非经常性损益事项。上半年原材料价格波动较大，尤其是PVC 在6 月下旬开始出现较大幅度下行，或是公司逢低采购原材料储备，现金流出较多。另外上年同期公司收到股权激励验资户资金解冻13,986.72 万元，本期无此项导致现金流相对减少。

    我们从四个角度看好公司下半年业绩：1.疫情影响的需求会滞后，不会缺席。疫情对上半年华东地区经营产生显著干扰，随着疫情得到控制，上半年尤其是二季度华东地区滞后的需求有望逐渐释放。2.公司较早布局存量市场，一定程度对冲地产销售与新开工的下行。3.精装房渗透率提升放缓，对公司冲击边际减小。4.PVC 等主要原材料进入下行区间，成本压力相应减轻。

    估值

    考虑上半年受疫情冲击以及地产下行压力，我们小幅下调公司预测，预计2022-2024 年公司收入为72.7、82.0、89.8 亿元；归母净利分别为14.9、18.3、20.8 亿元；EPS 分别为0.93、1.15、1.31 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格再度走高，地产下行持续，地产存量更新不及预期。

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