公司发布2022 年半年报：22H1 实现营收25.02 亿元，同比+4.83%，归母净利3.65 亿元，同比-11.8%，扣非归母净利3.46 亿元，同比-12.08%。其中，22Q2 实现营收14.96 亿元，同比+0.39%，归母净利2.48 亿元，同比-17.68%，扣非归母净利2.33亿元，同比-18.4%。22H1 公司毛利率37.73%，同比-3.18pct，净利率14.72%，同比-2.71pct。

    分产品看，PPR 零售家装受疫情影响，同心圆表现持续靓丽：22H1 公司主打产品PPR 占比47.07%，同比-4.83pct，PE 占比23.24%，同比-0.6pct，PVC 占比17.3%，同比+2.03pct。PPR 业务占比下降，主因 PPR 收入同比-4.93%，零售家装业务受疫情影响较大，PE 增速 2.2%，主因市政工程恢复快于零售，PVC 增速 18.8%，主因去年产品提价2 次，以及公司PVC 业务同样考核配套率。其他产品占比9.81%，同比+3.54pct，收入同比+64.02%，主因防水、净水产品销售增幅较大，同时，公司1 月收购新加坡捷流，并表营收归入其他产品分类。

    分地区看，华南、西部收入增速更快，境外高增：22H1 华东收入贡献仍最大，占比49.25%，同比-2.53pct，收入同比仅下滑0.28%，预计与华东非疫情区域的稳健增长、同心圆业务的快速渗透有关。报告期内，除东北外其他区域增速高于华东，例如华南占比 3.37%，收入同比+11.4%，西部占比13.64%，收入同比+7.67%，华北占比13.5%，收入同比+4.28%。22H1 境外收入1.46 亿，占比5.82%，收入同比+130%，主因收购捷流公司并表、加大东南亚市场拓展力度。

    毛利率方面：PPR、PE、PVC 业务毛利率分别为 54.45%、25.77%、13.25%，同比分别+0.15pct、-3.87pct、+1.89pct。6 月以来PPR、PVC 原材料价格呈现回落，原材料成本压力有望缓解。

    经营性现金流支出同比增加：上半年收现比 1.11（2019-2021 年上半年分别1.16、1.19、1.10），经营活动产生的现金流量净额0.88 亿。上半年应收账款4.67 亿，去年同期3.26 亿，预计主因并表捷流、工程业务增长所致。期末货币资金15.4 亿，上年同期13.6 亿。公司继续无短债、长债，财务费用为负，报表保持高质量。此外，原材料价格偏高、适度补库，带来支出增加，以及上期股权激励验资户资金解冻1.4 亿元，本期无（属于其他与经营活动有关的现金）。

    其他关注点包括：①公司期间费用率合计19.02%，同比-0.73pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.36%、6.28%、3.03%、-0.65%，同比-0.39pct、-0.92pct、+0.04pct、+0.55pct；②上半年投资收益-1907 万元，去年同期为-802 万元。22H1 股权激励费1648 万元，去年同期为4395 万元；③22Q2 所得税率为16.82%，22Q1 所得税率为16.79%，21Q2 所得税率为15.72%。

    持续重点推荐伟星新材。我们看好①公司消费属性平滑周期影响，持续保持高质量盈利，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大，②以“水”为核心，同心圆扩品类贡献加速，今年有望实现10%左右的收入占比，业绩贡献逐渐明显，③远眺国际，越洋经验，市场空间打开。预计2022-2024 年公司归母净利润 14.5、19.24、23.11 亿元，8 月16 日股价对应动态 PE 分别为 22X、16X 和 14X。维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；疫情的负面影响。

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