事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入18.09 亿元，同比+1.1%；实现归母净利润925 万元，同比-90.09%。

    　　点评：

    　　疫情冲击业绩短期承压，Q2 经营情况环比改善。分业务看，2022H1 公司女装/医美/童装业务分别实现营收7.47/6.29/4.06 亿元，分别同比-10.2%/+18.45%/-0.45%（童装业务剔除汇率影响同比+9.6%）。上半年业绩下滑幅度较大，主要由于2021 年新开女装及医美门店拖累整体盈利能力；女装和医美部分门店受疫情影响暂时停业；医美次新/新机构仍处于亏损状态。单季度来看，22Q2 公司实现营收9.15 亿元，同比+1.95%；实现归母净利润1149 万元，同比-80.23%；收入及业绩增速均环比好转。

    　　服装业务毛利率改善，疫情冲击下费用率明显提升。2022H1 公司毛利率同比+1.2pct 至57.6%，其中女装/童装/医美业务毛利率分别同比+2.9/+6.7/-3.4pcts 至62.7%/60.8%/48.8%，童装业务盈利能力明显改善。

    　　销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加4/ 1/0.6/0.4pct 至42.7%/8.7%/2.2%/3.2%，主要由于疫情期间经营性固定费用呈现刚性，但收入增速放缓；新医美机构前期促销引流投入较大，22H1 公司广告及宣传费用同比+131%至1.9 亿元。综合影响下，净利率同比-3.4pct 至0.8%。

    　　米兰及晶肤增势良好，新机构盈利能力仍待提升。医美业务分品牌看，22H1 米兰/晶肤/高一生分别实现营收4.08/1.53/0.68 亿元，分别同比+21.5%/+26.9%/-8.8%，占医美收入比重64.9%/24.3%/10.8%，22H1 公司新设1 家晶肤门诊部，轻医美连锁规模继续扩张；受西安疫情冲击，高一生收入有所下滑。分机构类型看，老/次新/新机构分别实现收入4.22/1.9/ 0.17 亿元，占医美收入比重分别为65.9%/ 29.6%/ 2.6%；销售净利率分别为5%/-13%/-43.5%，分别同比-7.6/+12.1/-30pcts，次新机构亏损收窄，新机构盈利能力仍待提升。

    　　投资建议：公司医美业务加速扩张，疫情影响业绩短期承压，随着新设机构逐步成熟，盈利能力预计逐步改善，服装业务多措并举下维持稳健增长。考虑到22H1 疫情反复冲击，我们下调公司盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润为1.3/2.3/3.1 亿元（原预测值为2.0/2.7/3.5 亿元），对应当前市值PE 分别为110/63/47 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响消费，新设机构盈利能力不及预期，行业竞争加剧。

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