事件：公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营收25.02 亿元，同比增加4.83%；归母净利润3.65 亿元，同比下降11.80%；扣非归母净利润3.46 亿元，同比下降12.08%；基本每股收益0.23 元/股。

    　　点评：PPR 管业绩承压，PE、PVC 管稳步增长。报告期内，受地产行情快速下滑叠加疫情影响，公司PPR 管实现营收11.78 亿元，同比下降4.9%，毛利率（54.5%）维持较高水平。PE 及PVC 管业务借助基建发力实现增长，营收为5.81、4.33 亿元，增速为2.2%和18.8%，PE 管毛利率由30.8%下滑至25.8%，PVC 管毛利率则由12.6%微增至13.2%。

    　　疫情对华东及东北区域业务产生较大影响。2022 年上半年，受华东及东北地区疫情影响，华东区域营收12.32 亿元，同比下滑0.28%；东北区域营收1.08 亿元，同比下滑11.03%，此二处区域营收下滑对公司整体营收产生一定拖累。华北、西部、华中、华南及国外区域实现营收3.38 亿元、3.41 亿元、2.53 亿元、0.84 亿元及1.46 亿元，同比均实现正增长（4.28%、7.67%、1.18%、11.40%、130.18%）。

    　　同心圆业务推进顺利。公司立足PPR 管业务，充分利用在全国设立的30多家销售分公司，1700 多名专业营销人员及30000 多个遍布全国各地的营销网点，积极推进“同心圆产品链”战略，加快防水、净水等业务拓展，上半年其他产品的销售2.45 亿元，同比增长 64.02%。

    　　投资建议：公司“工程+零售”双轮驱动下兼备稳定性与成长性，家装流量小 B 化趋势下，公司深耕渠道获成长，市场集中度有望加速提升。我们预计公司 22-24 年归母净利润为13.87 亿元/16.33 亿元/18.59 亿元，对应估值 22.5/19.1/16.8 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险、塑料管道需求不及预期、竞争加剧风险。

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