公司2022 年上半年实现收入25.02 亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润3.65 亿元，同比减少11.80%；扣非后归母净利润3.46 亿元，同比减少12.08%；基本EPS 为0.23 元/股，同比减少11.54%；加权平均ROE 为7.38%，同比减少1.69pct。

    22Q2 收入逆势持稳，同心圆战略成效显著。公司2022H1 实现营业总收入/归母净利润25.02 亿元/3.65 亿元，分别同比+4.83%/-11.80%。分季度看，22Q1/Q2 收入分别为10.06 亿元/14.96 亿元，同比+12.21%/+0.39%，归母净利润分别为1.17 亿元/2.48 亿元，同比+3.87%/-17.68%。分产品看，PPR管/PE 管/PVC 管/其他产品（防水净水+捷流）分别实现营收11.78 亿元/5.81亿元/4.33 亿元/2.45 亿元，同比-4.93%/+2.20%/+18.80%/+64.02%。PVC 管和防水净水产品增速亮眼，疫情期间防水净水产品通过线上渠道打开销路，营收逆势显著增长，弥补了地产下滑的影响。后续看好同心圆产品配套率和附加值的提升带动户单价提升。

    利润率环比改善，现金流和账期仍佳。22H1 制造业务毛利率/净利率分别为38.51%/14.72%，分别同比-2.10pct/-2.71pct，主因原材料价格高位。Q2 单季度销售毛利率/净利率为38.53%/16.66%，环比Q1+1.97pct/+4.83pct。分产品看，上半年PPR 管/PE 管/PVC 管毛利率分别+0.15pct/-3.87pct/+1.89pct至54.45%/25.77%/13.25%，其中PE 管毛利率下滑主因原材料价格上涨。

    22H1 期间费用率同比-0.73pct 至19.02%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.39pct/-0.92pct/+0.04pct/+0.55pct，财务费用率增加主因当期利息收入减少。上半年公司经营性现金流净额8829.11 万元，同比-79.52%，主因购买原材料增加，且去年同期收到股权激励验资户资金解冻1.4 亿元，剔除此项同比为-69.69%；应收账款及票据为4.67 亿元，同比+43%，因工程业务销售增长及收购捷流并表所致；但应收款项周转天数29.5 天，仍显著低于同行。

    持续加码渠道下沉，做优市政业务。（1）加速薄弱市场拓展和渠道下沉：公司在华东核心市场外同步发力， 华南/ 西部/ 华北地区营收同比分别+11%/+7.7%/+4.3%；境外营收同比+130%，公司依托捷流逐步打开东南亚市场。东北市场因疫情影响发货，收入同比-11%。公司在全国已有30 多家销售分公司，1700 多名专业营销人员，3 万多个网点，未来继续加码渠道下沉，市占率有望提升。（2）优选客户发展市政业务：在深耕零售和坚持风控第一原则的基础上，公司加大优质工程客户的培育力度，因势利导做优市政工程和建筑工程业务，逐步降低地产依赖，市政端已经和众多自来水公司、燃气公司、地产公司达成良好合作，助力客户和业务结构优化。

    看好长期成长空间，维持“强烈推荐”投资评级。短期看，上半年利润率主要受成本影响，Q3 原材料价格处于下行，看好盈利能力改善。长期看，公司“产品+服务”的模式和扁平化的渠道使得公司拥有很强的渠道把控力，是促使同心圆模式有效推进的核心因素，考虑到渗透率（户数）和配套率（户单价）尚有提升空间，同心圆战略将在中长期保障公司的成长动能。此外，捷流赋能产品体系，加紧“系统集成”模式的推进，有助于提高盈利中枢。我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.88 元、1.07元，对应PE分别为22.3x、18.3x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：房地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、市政业务发展不及预期、疫情影响施工和发货。

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