投资要点

    　　事件：公司发布2022 年中报。公司2022H1 实现营业收入25.02 亿元，同比+4.83%，实现归母净利润3.65 亿元，同比-11.80%；Q2 实现营收14.96 亿元，同比+0.39%，归母净利2.48 亿元，同比-17.68%。

    　　疫情影响之下业务保持稳定，防水、净水等业务快速发展。分业务看，PPR 管材管件实现营收11.78 亿元，同比下滑4.93%；PE 管材关键实现营业收入5.81 亿元，同比增长2.20%；PVC 管材管件实现营业收入4.33亿元，同比增长18.80%。上半年其他产品的销售额2.45 亿元，同比增长64.02%，主要系本期防水、净水产品销售增幅较大同时收购捷流公司增加营收归入其他产品所致。分区域来看，华东地区同比下滑0.28%，东北地区下滑11.03%，主要系上半年受疫情影响发货。尽管上半年华东地区受到疫情严重冲击，但Q2 收入基本持平，预计系22 年产品价格较21 年同期更高以及同心圆产品配套率提升拉动客单价增加，体现了公司业务的韧性与稳定性。

    　　核心产品毛利率维持稳定，投资收益影响当期利润。1）毛利率方面，PPR 管道毛利率54.45%，同比增长0.15pct；PE 管道毛利率25.77%，同比下滑3.87pct；PVC 管道毛利率13.25%，同比提升1.89pct；其他产品毛利率36.70%，同比下滑3.48pct，预计主要系防水业务毛利率下滑影响。2）期间费用率方面，销售费用率10.36%（可比口径下去年同期为9.58%），主要系职工薪酬及广宣费增加；管理费用率6.28%，同比下降0.93 个百分点，主要系股权激励费用较去年同期减少；研发费用率3.03%，同比基本持平。3）投资收益方面，2022H1 投资收益-1907 万元，同比减少1105 万元，其中东鹏合立投资损益-2389 万元。

    　　期内公司经营活动现金流量净额8829 万元，同比下滑79.52%，主要系本期购买原材料增加，同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻13,986.72 万元，本期无此项所致。1）收现比情况：22H1 收现比110.90%，同比基本持平。2）付现比情况：22H1 付现比118.43%，同比上升8.80pct，主要系本期原材料购买增加。

    　　盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们下调公司2022-2024 年归母净利润为13.39/16.25/19.00 亿元（ 前值为14.37/16.86/19.56 亿元），分别同比+9%/+21%/+17%，对应PE 分别为23X/19X/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

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