本报告导读：

    　　公司公布2022 年半年报，公司在疫情影响下经营继续稳健，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司2022 年上半年实现收入25.02 亿，同比增长4.83%；归母净利润3.68 亿，同比下降11.48%。考虑到疫情影响，我们下调公司2022-2024 年EPS 预测至0.81、0.96、1.11 元（-0.08、-0.07、-0.07），维持目标价22.25 元。

    　　零售端受到疫情影响，同心圆+防水净水挑大梁。Q2公司整体收入依然保持正增长0.39%，继续显现了在地产需求下行叠加二季度华东大本营疫情反复的影响下的龙头经营实力。公司零售业务受二季度疫情影响，呈现下滑态势，H1 下滑幅度在5%左右；而市政工程业务保持小幅增长，同心圆+防水净水业务成为拉动公司增长的主力。

    　　零售毛利率稳定展现定价能力，Q3毛利率有望步入上升通道。受原材料成本上升影响，公司H1 毛利率同比下降2.10%。毛利率下滑主要来源于PE 业务，毛利率同比下降3.87%。同时在原材料成本大涨的Q2，公司单季度毛利率38.52%，超过21Q4 及22Q1 分别的37.19%、36.55%；预计Q3 随着原材料价格的回落，毛利率将步入上升通道。

    　　经营质量继续稳健，原材料采购支出拉低现金流。报告期公司在手现金15.40 亿元，同比增长1.78 亿；应收账款总额控制在4.67 亿，经营性净现金流0.88 亿，同比下降3.43 亿，我们判断下降主要来源于公司Q2 原材料采购，导致购买商品支出增加约3 亿（存货同增3.21亿）。资产负债率保持23.84%的历史低位，经营质量稳健。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

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