视源股份跨界能力卓越，现已是多领域龙头。公司核心有三条成长曲线：

    　　1）2005-2015 年：电视产业技术升级阶段成为全球液晶电视板卡龙头。

    　　该业务21 年营收规模达62 亿，毛利率在14%左右，为公司现金流业务。

    　　2）2008-2018 年：教育信息化1.0 时期率先开发出教育交互智能平板，并成为全球龙头，盈利结构改善。

    　　3）2017-至今：企业数字化转型加速，会议交互智能平板放量，与海外教育信息化转型构成公司后续的主要增长点。

    　　我们认为视源股份的业务布局用意在于：传统业务液晶显示板卡做大收入，旨在供应稳定现金流，同时积累供应链管理know-how；跨界布局交互智能平板，享受行业高beta 的同时增厚利润，目前会议与海外市场预计仍存在较大空间，依托供应链管理与研发能力，公司有望持续受益行业高增红利。同时，持续以公司平台支持创新业务孵化，LED、家电显示模组等新业务有望成为公司新的增长点。

    　　看短期，视源股份在21 年业绩压制因素有望在22 年得到改善，原因在于1）收入端：国内教育业务高单价产品智慧黑板逐步放量，教育业务营收增速有望提升；2）成本端：面板价格持续走低，22 年综合毛利率有望改善；3）费用端：21 年是人员扩张与渠道建设大年，22 年期间费用投入增速有望放缓。

    　　看中期，海外平板与国内会议市场业务景气度较高。原因在于1）海外教育信息化建设处于市场初期，且多政府明确相关预算充足，有望复制国内信息化1.0 发展路径；2）会议市场随着疫情后混合办公模式的逐步推广，会议交互屏需求随着企业认知逐步提升；3）视源股份对比国内外厂商，成本与技术优势明显领先，市场龙头地位有望持续巩固。

    　　看长期，研发实力加持下，孵化新业务有望成为新增长极。原因在于1）公司定增投入智能制造工厂，有效保护企业know-how 壁垒，在技术研发方面持续领先；2）LED 与智慧家电业务初显规模，随着市场规模提升有望持续享受行业红利。

    　　盈利预测： 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为251.52/312.76/375.32 亿元，同比增长18.50%、24.35%、20.00%；我们测算公司2022-2024 年归母净利润分别为26.57/32.23/37.53 亿元，对应17.89/14.75/12.67 倍PE。考虑公司业务高盈利增速以及高盈利质量（扣非净利率），及41.28 倍历史估值中枢，给予22 年24 倍PE 作为目标估值，对应市值638 亿，目标价91.62 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，核心原材料涨价风险，竞争环境变化风险，测算具有一定主观性。

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