事件描述

    　　公牛集团发布2022 年半年报：2022 上半年，公司实现营业收入68.38 亿元，同比+17.50%，实现归母净利润15.08 亿元，同比+6.08%，实现扣非净利润13.73 亿元，同比+3.93%；二季度，公司实现营业收入37.60 亿元，同比+15.85%，实现归母净利润8.66 亿元，同比+6.37%。

    　　事件评论

    　　传统业务稳健增长，新品类焕发活力：疫情负面干扰下，二季度公司收入仍同比+16%，上半年综合收入+18%，表现较优。具体来看：转换器预计增长稳健，一方面，公司积极提价且推动产品结构优化，出厂价同比上行；另一方面，常规化疫情检测催化了部分户外转换器需求；此外，上半年新能源渠道开拓加速且产品布局逐步丰富，新能源电连接预计增长亮眼。智能电工照明业务上半年+24%，其中墙开、LED、浴霸等其他新品分别同比+14%、+38%、+61%；其中强装修属性的墙开业务受疫情负面影响较大，但综合化渠道改造仍提供了一定增长动能；LED 业务随着无主灯等产品线丰富及新渠道开拓，兑现较优成长。数码配件业务上半年同比+16%。渠道层面，B 端、电商收入分别+69%、+15%。

    　　毛利率小幅承压，费用投入力度加大：二季度及上半年公司毛利率分别同比下滑0.12 及1.55pct，主要由于原材料成本压力较大（去年同期套保使得原材料成本基数较低），但强势的龙头地位保障了产品调价灵活性，上半年公司通过积极调价及推动产品结构升级，消化了部分成本压力。费用端，尽管期内疫情对销售节奏有所干扰，但公司仍保持对渠道开拓、新产品研发及销售的积极投入，在此背景下公司二季度销售、研发费用率分别同比+1.24、+0.19pct，管理及财务费用率则分别-0.49、+0.08pct，整体期间费用率+1.02pct；此外叠加政府补助等因素影响，二季度归属净利率同比-2.05pct，业绩增速略慢于营收。

    　　夯实并扩张渠道优势，长期增长再获动力：上半年公司继续推动线下网点综合化改造，期内完成7000 多家；且持续开拓B 端，实现逾万家装企网点覆盖；此外，公司开始开拓新业务渠道，期内初步布局8000 多家无主灯网点，新能源新增C 端专业售点上千家且B端也开始试点。回溯来看，自确立以渠道为核心、发展产品群生态战略以来，公司策略推行十分有效，渠道优势进一步夯实与扩张；考虑到近年来地产销售走弱且疫情干扰等行业背景，公司收入持续稳健增长殊为不易，来自渠道实力强化、新渠道开拓的红利不容小觑。

    　　后续随着公司渠道策略进一步有序推行，内生增长驱动下公司长期稳健增长仍值得期待。

    　　维持公司“买入”评级：上半年虽然面临疫情影响，但公司围绕新赛道、新品类进行渠道拓张调整，仍为公司贡献了较强增长驱动力，整体营收规模实现稳健扩容；盈利能力方面，由于公司保持较大的渠道调整投入及新品类营销投入力度，叠加短期原材料价格高位影响，上半年归属净利率小幅下滑。长期来看，公司围绕渠道优势的生态发展策略正有序推进，且基于既有的品牌、供应实力，公司在新能源、智能生态两大新赛道有望收获可观增量，叠加传统业务平稳增长，公司规模长期稳健扩容可期。综上，预计2022、2023 年公司业绩增速分别为+20%、+14%，对应估值分别为26、22 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、成本持续大幅上涨；

    　　2、新业务开拓不及预期。

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