本报告导读：

    电力需求高增绿电资产待重估（电建PB1.2倍可比公司2倍以上）；风光水全球最大EPC，置入电网辅业增强利润弹性；定增8 月13 日完成反馈，加速推进成功在即。

    事件：

    中国电建发布《2 022 年1 月至7 月主要经营情况公告》。

    评论：

    十四五或新增风光等装机约50GW，绿电运营具设计/工程/调峰一体化优势。1）规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。2）21 年末控股装机17GW（水电6.5GW/风电6.3GW/光伏1.5GW），2022 年计划开工新能源装机超10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增装机约50GW。

    3）21 年电力运营资产分部利润约29 亿（不含分部抵销）约占20%。

    风光水全球最大EPC，置入电网辅业增强利润弹性。1）抽水蓄能参与国内约90%以上建设，水电国内大型项目规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC 全球第一。旗下水规总院等参与了《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）》研究。2）置入电建集团电网辅业资产（20 年权益净利润18 亿）。超前研判新型电力系统构建及电网增量市场，适时布局售配电/智能电网/微网以及综合能源服务。

    光伏BIPV/风电/抽水蓄能等订单加速落地，前7 月订单同增44%（去年同期增11%）。1）前7 月新签订单6192 亿，累计同比44%（去年同期增速11%）。其中能源电力2480 亿占比40%，水资源与环境订单1280 亿占比21%，基础设施2332 亿占比38%，其他项目金额为93 亿元。2）典型项目：

    承接39 亿甘肃省单体最大770 兆瓦光伏发电项目。中标中电国瑞河北500兆瓦户用光伏项目EPC+运维总承包项目。承接5.3 亿泊头市齐桥镇120MW农光互补复合发电项目。9.8 亿盐山县屋顶分布式光伏项目EPC 项目。

    电力需求高增绿电资产待重估（电建PB1.2 倍可比公司2 倍以上），定增加速推进成功在即。1) 7 月全社会用电量同增6.3%，居民用电量同增27%。

    近期高温和经济恢复导致电力需求超预期，电力运营资产待重估。2）定增150 亿7 月9 日获证监会受理，8 月13 日完成反馈意见。3）8 月6 日拟以五一桥水电站（总装机约13.7 万千瓦）为底层资产开展基建公募REITs 申报发行。4）维持增持。维持预测22-24 年EPS 为0.72/0.88/1.06 元增速28/22/20%，维持目标价14.20 元对应22 年20 倍PE。中国电建PB1.2 倍（宁德时代10.3/隆基绿能9.4/三峡能源2.6/龙源电力3.1）。

    风险提示：政策超预期紧缩、项目推进不及预期、疫情反复等

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