事件：中复神鹰发布2022 半年报。公司2022 年H1 实现收入8.63 亿元，同比增长126.39%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长82.1%，本期非经常性损益808 万元（主要系政府补助），去年同期为1792 万元，扣非后归母净利润2.12 亿元，同比增长105.97%。单Q2 公司营收4.03 亿元，同比增长67.01%，归母净利润1.02 亿元，同比增长25.14%，扣非后归母净利润0.96 亿元。

    　　毛利率环比改善，销售体量扩大带动费用摊薄。公司上半年综合毛利率为45.45%，同比减少2.43pp，但环比去年H2 毛利率（38.64%）有明显提升。期间费用率16.56%，同比减少3.06pp，其中销售/管理费用率分别同比减少0.12pp/5.15pp，研发/财务费用率分别同比增加2.08pp/0.12pp，随着西宁一期产能陆续释放，产销量规模扩大后费用逐步摊薄，研发费用增加主要系本期公司加大了航空级碳纤维及预浸料等项目的研发支出。上半年公司净利率为25.5%，同比减少6.2pp，扣非后销售净利率为24.56%，同比减少2.43pp。

    　　抢抓眼前机遇与长远布局同时进行。截至2022H1 神鹰西宁一期全部建设完毕，公司现有产能1.45 万吨（包括连云港基地的3500 吨和西宁一期的11000 吨）；西宁二期1.4 万吨预计2022 年底至2023 年期间陆续投产，届时公司产能将增至2.85 万吨。另外，公司两大募投项目瞄准航空航天应用，眼光长远：1）连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目现已完成建设，于2022 年7 月底联动试车，该项目年产200 吨中高模碳纤维；2）上海碳纤维航空应用研发及制造项目预计2023 年9 月建成投产，该项目配备1 条年产100 万平方米的航空预浸料中试线和1 条年产200 万平方米的高模预浸料产线。

    　　碳纤维民品龙头地位稳固。中复神鹰是国内干喷湿纺高性能民品碳纤维领军企业，主打的产品T700S、T800S 定位中高端，优先供货航空航天、光伏热场、压力容器、风电叶片等高附加值下游应用，当前碳纤维大部分产品型号价格已步入下行通道，但T700S、T800S 目前国内市场仍处于供不应求的状态，销售价格坚挺且短期来看仍将处于高位，公司盈利能力有保障。公司建设及投产节奏迅速，西宁一二期项目接连投放并填补该款产品的市场供需缺口，经营体量有望随之快速扩张，短期成长性凸显。长远来看，公司背靠中建材，资金及技术实力兼备，民品龙头地位有望持续巩固。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为20.03、29.3 和40.8 亿元，归母净利润分别为5.4、7.41 和11.03 亿元，三年业绩复合增速58.16%，对应三年PE 分别为57X、41X 和28X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期风险；下游需求释放不及预期风险。

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