核心观点：

    　　公司公布2022 年中报。2022H1 实现营收18.09 亿元，同比增长1.10%；归母净利润0.09 亿元，同比减少90.09%；扣非后归母净利润0.13 亿元，同比减少85.10%。分季度看，2022Q2 营收同比增长1.95%，归母净利润同比下降80.23%，扣非归母净利润同比下降74.12%。

    　　女装业务受疫情影响有所下降，看好疫后复苏。（1）女装业务2022H1实现收入7.46 亿元，同比减少10.20%；毛利率62.74%，同比增加2.93pct。22Q1/Q2 营收同比减少4.15%/16.05%。（2）分渠道：自营、经销、电商分别实现收入4.39 亿元、1.11 亿元、1.96 亿元，同比增长-24.21%、26.45%、19.74%。

    　　医美业务维持较高增长，受新设机构等影响，利润率有所下降。（1）医美业务22H1 实现收入6.29 亿元，同比增长18.45%；毛利率48.76%，同比减少3.37pct。22Q1/Q2 营收同比增长18.03%/18.86%。

    　　（2）分品牌：米兰柏羽收入4.08 亿元、晶肤医美收入1.53 亿元、高一生收入0.68 亿元；同比增长21.48%、26.90%、-8.77%；毛利率分别为50.35%、45.48%、46.60%，分别下降1.68/5.21/8.24pct。截至2022H1，米兰柏羽、晶肤医美、高一生门店分别为4 家、23 家、2 家。

    　　毛利率上升，费用率有所增加。22H1 毛利率57.58%，同比增长1.23pct。22H1 期间费用率56.78%，同比增加5.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别增加3.96/0.99/0.41/0.63pct。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-24 年业绩分别为0.47 元/股、0.64 元/股、0.87 元/股。随着疫情逐渐得到控制，公司业务逐渐复苏；医美新设机构逐步成熟，看好公司未来发展。采取分部估值法，公司合理价值为36.91 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。女装估值偏离风险；医美估值回落风险；业务模式风险。

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