1、博纳影业布局影视行业全产业链。公司成立于2003 年8 月1 日，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，同年开始影视制作业务并不断向下游拓展，自2019 年取得院线牌照，完成覆盖投资、发行、院线、影院等影视行业全产业链。2014 年12 月，公司与林超贤导演合作“山河海”三部曲中的首部《智取威虎山》上映，是公司较早投资的主旋律商业片，此后逐渐加大对主旋律商业片的投资，2021 年9 月，公司主投主控的主旋律商业片《长津湖》

    上映，超过《战狼2》成为中国影史票房冠军。

    2、投资和发行业务：预计未来将以每年3 部主旋律商业片布局全年三大档期，持续巩固公司细分赛道地位。我们认为，公司在主旋律题材上的操作模式与漫威打造的系列英雄IP 异曲同工，视觉特效呈现历史真实事件，提升影片吸引力，《红海行动》《中国机长》和《长津湖》系列频获高票房，公司投资电影在中国电影票房榜前15 中占据5 位，成为拉动中国主旋律题材票房市占率的主力。过往较好的商业化表现，以及与海政部电视艺术中心和八一电影制片厂等部门的良好合作经历，为公司后续获得主旋律故事资源提供基础，构筑主旋律商业片的竞争壁垒。

    3、院线和影院业务：影院数量稳步增长，营收和毛利润率仍有增量空间。院线业务方面，自2019 年获得院线牌照，截至2021 年末，博纳院线旗下共108 家加盟影院，905 块银幕，其中自有影院92 家，外部加盟16 家。影院业务方面，截至2021 年底，公司共有自建并管理影院101 家，841 块银幕，其中在上海、北京、深圳和成都布局超过5 家，2021 年获得票房7.51 亿元，市场占有率为1.60%，连续多年保持行业前十。

    投资建议：公司主旋律影片储备丰富，过往《长津湖》《红海行动》等多部主旋律商业片获得较好的票房表现，对业绩有较大拉动作用，同时主旋律市场的龙头效应显著，更易获得历史事件故事资源，看好公司在未来三大档期影片布局对业绩催化。预计2022-2024 年，公司的归母净利润分别为3.58/4.28/5.36 亿元，同比增长分别为-1.4%/19.8%/25.2%，发行价对应的PE 分别为19.3/16.1/12.9 倍。

    风险提示：电影票房和成本对公司盈利情况影响的考虑不全面的风险、新冠肺炎疫情对公司经营业绩产生不利影响的风险、影视作品不被市场认可的风险、税收优惠政策变化的风险、净资产收益率摊薄的风险、面临短视频及线下剧本杀等新娱乐消费的冲击的风险、行业竞争加剧风险。

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