光伏行业景气度高，维持“买入”评级

    据22 年中报披露，公司22H1 营收603.39 亿元，同增127.16%；归母净利122.24 亿元，同增312.17%；扣非净利124.93 亿元，同增317.19%；其中Q2 营收356.54 亿元，同增123.61%；归母净利70.29 亿元，同增231.86%；扣非净利73.58 亿元，同增234.7%。考虑到22 年来硅料行业景气度持续超市场预期以及公司产能持续释放，我们上调硅料22 年含税价预期至230 元/kg，同时小幅上调24 年产量，预计公司22-24 年EPS 分别为5.38/4.20/4.63 元（前值：4.43/4.20/4.60），可比公司22 年Wind 一致预期均值为8.11xPE，考虑公司硅料、电池双龙头的地位稳固，我们给予公司22 年12xPE，目标价64.56 元（前值：48.73 元），维持“买入”评级。

    硅料产能稳步释放，龙头地位稳固

    根据公司中报披露，22H1 硅料产量10.73 万吨，同增112.15%，我们预计Q2 销量约5.9 万吨，环增23.5%。产能方面，包头二期5 万吨/年硅料已顺利点火，我们预计乐山三期12 万吨/年硅料将于23Q2-Q3 投产。公司同时公告总计投资280 亿在保山/包头各扩产20 万吨/年硅料产能，合计40 万吨将于24 年内投产，24-26 年硅料产能规模将达80-100 万吨/年，稳坐行业龙头地位。

    技术降本叠加行业景气，盈利能力走高

    成本端，公司凭借技术进步持续降本，截至22H1，单吨硅料平均综合电耗同比下降13%，蒸汽消耗同比下降63%，硅粉消耗同比下降4%。收入端，22H1 光伏需求高度景气，硅料供不应求下价格持续走高，Q2 多晶硅含税均价提升至24-25 万元/吨，拉动公司盈利提升，我们预计公司Q2 硅料单吨净利进一步上升至13-14 万/吨。

    电池布局领先，TOPCon 打开新空间

    根据中报披露，22H1 公司电池产能54GW，销量21.79GW，同增54.55%，其中大尺寸电池片出货占比75%+，我们预计2022 年底公司电池产能将达70GW+，其中大尺寸产能占比90%+。公司持续推进降本增效，截至22H1，PERC 电池非硅成本同比下降20%，同时亦积极拓展TOPCon 等下一代N型电池技术，我们预计新建8.5GW TOPCon 电池将于2022 年底建成投产，采用自研210 PECVD 技术路线，转换效率24.7%+。产能扩张+降本提效显著，后续电池片业务有望贡献重要增量。

    风险提示：新增光伏装机增速低于预期；饲料价格下跌；毛利率下降风险。

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