综合性建筑幕墙企业，幕墙系统整体解决方案供应商。公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块，建筑装饰板块包括建筑幕墙、室内装饰和室内设计。公司旗下江河幕墙是全球高端幕墙领先品牌，在全球各地承建了数百项地标性建筑，为幕墙行业领军者。2021 年底，中国建筑装饰协会发布了2020 年度建筑装饰行业综合数据统计结果，江河幕墙蝉联幕墙类第一名。

    2021 年公司实现营业收入207.89 亿元，同比增长15.18%，其中建筑装饰业、医疗健康和其他业务分别占比95.41%、4.54%和0.05%。

    BIPV 迎来大发展，市场空间广阔。住建部印发的《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知》，提出“十四五”期间，建筑光伏新增50GW 的装机规划。根据我们测算，敏感性分析假设单瓦投资3.5 元至4.5 元，有1750 亿元至2250 亿元的新增投资规模，市场空间广阔。

    建筑光伏项目已贡献收入，同时拟投建BIPV 异型组件生产基地，坚定光伏建筑转型。住建部《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022 年4 月1 日起正式实施，其中规定新建建筑应安装太阳能系统，光伏建筑行业将迎来快速发展。上半年公司已中标多个光伏项目，中标金额达6.13 亿元，目前公司已中标的香港AIA（友邦）总部大厦、香港渠务署大楼、海南银行总部大楼幕墙项目正应业主要求增加光伏系统。上半年公司光伏建筑项目已确认收入0.54亿元，贡献毛利0.13 亿元。此外，公司通过全资子公司江河智慧光伏在湖北省浠水投资建设 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，计划总投资5 亿元，有助于解决光伏建筑个性化设计需要的行业难点。

    装饰主业逐步恢复，在手订单充足，下半年业绩有望提升。公司2022H1 营收77.42 亿元，同减10.97%；归母净利润2.05 亿元，同减45.71%；扣非归母净利润2.35 亿元，同减11.87%。我们认为主要受疫情影响，建筑装饰业务产能未能得到有效释放。公司2022H1 累计新签中标金额约为121.43 亿元，同减5.56%。分业务看，幕墙系统和内装系统新签中标额分别为69.84 亿元和51.59 亿元，分别同减2.28%和9.66%。截止今年上半年，公司在手订单344 亿元，我们认为在手订单充足，保障了后续业绩持续释放。

    盈利预测与评级。公司在手订单充足，公司未来业绩大概率向好，我们预计公司22-23 年EPS 分别为0.57、0.71 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予22 年24-25 倍市盈率，合理价值区间13.68-14.25 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

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