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中复神鹰(688295)2022年半年报点评:中小丝束高景气延续 T800级碳纤维获商飞预批准
发布时间: 2022-08-18 09:01
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中复神鹰(688295)

公司发布2022 年半年报:22H1 实现营收8.63 亿元,同比+126.39%,归母净利2.2 亿元,同比+82.1%,扣非归母净利2.12 亿元,同比+105.97%。其中22Q2 实现营收4.03 亿元,同比+67.01%,归母净利1.02 亿元,同比+25.14%。22H1 公司毛利率45.45%,同比-2.43pct,净利率25.5%,同比-6.2pct,其中Q2 毛利率44.82%,同比-0.34pct,净利率25.34%,同比-8.48pct。

    碳纤维同比量价齐升:

    价格方面,根据行业数据,T700 小丝束碳纤维价格环比持平、同比涨幅大,T300 大丝束碳纤维价格环比略降,22Q2 华东T300(48K)、T700(12K)碳纤维均价分别为141.52、260 元/kg,同比涨幅分别为+9.51%、+26.83%,环比涨幅分别为-1.47%、0%。

    销量方面,22H1 碳纤维销量同比增长,增量来自西宁万吨项目产能释放。预计Q2 西宁受到疫情影响。截至2022 年6 月30 日,公司碳纤维产能1.45 万吨,连云港3500 吨+西宁一期1.1 万吨(2022 年5 月建成投产)。西宁二期处于建设阶段,截至目前各厂房已封顶,预计2022 年底至2023 年期间各生产线开始陆续建成并投产。

    成本方面,Q2 华东丙烯腈市场均价11320 元/吨,同比-3015 元/吨,环比基本持平;西宁电价较连云港基地有成本优势,预计单位电力成本随西宁项目投产继续下行。

    期间费用率下降明显,T800 级碳纤维已获商飞预批准:

    22H1 期间费用率合计16.56%,同比-3.06pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.13%、8.55%、6.27%、1.6%,同比-0.11pct、-5.15pct、+2.08pct、+0.12pct。管理费用率下降明显,预计规模效应开始凸显;研发费用同比+238.7%,加大航天航空级碳纤维、航空级预浸料等研发项目投入,同时进一步扩充研发人员队伍,出台多项研发人员激励措施。T800 级碳纤维已获中国商飞PCD 预批准,预浸料应用验证进展顺利。22Q2 期末存货1.76 亿元,22Q1 期末为1.65 亿元。

    国产替代正当时,中小丝束持续高景气:

    ①需求多维成长,应用远景广阔。碳碳复材、压力容器、风电叶片持续高增,“十四五”

    期间国产碳纤维供应量CAGR 达35%。2021 年我国碳纤维需求国产化率达47%(数据来源:赛奥碳纤维),较2020 年提升9pct,国产替代正当时。

    ②中小丝束持续高景气。公司产品结构以规格在24K 及以下的中小丝束碳纤维为主,受益下游光伏热场材料、氢能源商用车等高景气,预计压力容器、碳碳复材、航空航天等高毛利业务营收占比持续提升。相较大丝束,今年以来中小丝束价格更坚挺。

    ③干喷湿纺领头企业,技术积累深厚,首次实现单线年产3000 吨高性能碳化生产线设计和运行,单线产能国内居首,国内首次实现了高性能T700 级、T800 级碳纤维万吨规模化生产。

    投资建议:①碳纤维需求多维成长,国产替代正当时,中小丝束持续高景气,②公司产品型号基本对标日本东丽,下游应用领域广,高端民品业务占比高,客户优质。我们预计2022-2024 年公司归母净利润5.61、8.55、11.33 亿元,8 月17 日股价对应PE 分别为65X、43X 和32X,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业新增产能投放的风险;需求增速不及预期;原材料价格大幅波动。

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