事件：近日公司公布2022 年半年报，公司22H1 收入25.0 亿元、同比+4.8%；归母净利润3.6 亿元、同比-11.8%；扣非归母净利润3.5 亿元、同比-12.1%；EPS 约0.23 元。公司22Q2 收入15.0 亿元、同比+0.4%，归母净利润2.5 亿元、同比-17.7%。

    点评：

    装修户数承压，同心圆产品继续保持高增长。

    1）PPR 管：22H1 受宏观环境、新冠肺炎疫情、地缘冲突等因素影响，塑料管道行业呈现“前高后低”发展态势，公司营销网点超过3.0 万个、同比+0.1 万个，与2021 年末持平。22H1 公司核心产品PPR 管收入同比-4.9%、至11.8 亿元，22Q2 合同负债环比-15%、至5.0 亿元。PE 管：以工程类业务为主的PE 管道22H1 收入同比+2.2%、至5.8 亿元，地下管廊、燃气管道建设带来塑料用管需求。PVC 管：渠道类型与PPR 管类似，22H1 公司PVC 管收入同比+18.8%、至4.3 亿元。

    2）防水、净水：公司同心圆业务（包括防水、净水，计入其他产品收入）继续保持高增长，22H1 公司其他产品收入2.45 亿元、同比+64.0%，收入占比首次达到10%，其中防水业务经营主体上海伟星新材料科技有限公司实现收入、净利润、经营性现金流净额分别为1.0 亿元、0.15 亿元、0.25 亿元，分别同比+58%、+52%、+29%。

    3）分区域：22H1 公司西部、华南、境外收入分别同比+8%、+11%、+130%，增长优于整体水平，其中境外收入高增长主要系收购捷流公司并加大东南亚市场拓展力度；华东、华北、东北、华中收入分别同比-0%、+4%、-11%、+1%。

    成本和收入结构因素带动毛利率同比下降。受油价上涨影响，公司相关产品价格传导相对滞后，可比口径下22H1 公司制造业毛利率同比-2.1pct、至38.5%，高毛利PPR 管收入同比下降也对毛利率下降有一定贡献。公司22H1PPR、PE、PVC 管、其他产品毛利率分别约54.5%（同比+0.2pct）、25.8%（同比-3.9pct）、13.2%（同比+1.9pct）、36.7%。

    期间费用率总体平稳，毛利率下降带动净利率下降。1）22H1 公司期间费用率同比-0.1pct，其中股权激励费用同比-2747 万元，对费用率下降有一定贡献。

    2）公司22H1 净利润率同比-2.7pct、至14.7%，其中22Q2 净利润率同比-3.6pct、至16.7%。

    维持“优于大市”评级。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别约0.82、0.96、1.12 元， 给予2022 年PE 22~28 倍，合理价值区间为18.04~22.96 元/股。

    风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升

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