事件：公司发布2022 年半年度业绩。2022 年营收68.38 亿元，同比+17.50%；归母净利润15.08 亿元，同比+6.08%。其中Q2 营收37.60 亿元，同比+15.85%；归母净利润为8.66 亿元，同比+6.37%。

    　　以渠道和技术优势拓展品类，助力各业务线稳步增长，新品类未来可期。在疫情压力下，上半年公司各业务线均实现稳健增长。分业务看，1）电连接业务营收33.56 亿元，同比+12.30%。公司持续围绕家庭用电情境推出新品，优化产品结构，提升价格带动品类增长。上半年推出“插座+台灯”，电源净化插座等新品，去年推出的轨道插座保持快速增长。新能源充电枪&桩与公司主品类存在电连接技术上的协同，公司掌握先发优势，有望充分享受行业发展。上半年该品类推进顺利，产品线已布局完成。当前线上市占率已达到30%，公司持续发力突破线下渠道。2）智能电工照明业务营收32.63 亿元，同比+23.62%，其中墙开/LED/智能生态产品同比增速分别为+14%/+38%/+61%。

    　　公司聚焦前装环节打造电工照明产品矩阵，满足消费者一站式购买需求，以渠道协同优势带动多品类实现快速发展，在地产下行压力下实现逆势增长。

    　　公司力图打造以无主灯为核心的全屋智能生态。无主灯产品已正式推出，目前销售顺利，逐步导入现有C 端门店；智能门锁、智能晾衣机等智能生态产品增长迅猛。智能产品当前均可连接公牛智家APP，满足消费者操控体验及产品舒适度。公司持续迭代智能产品，打造产品高端定位。3）数码配件业务营收2.02 亿元，同比+16.10%，今年以来消费电子市场增速放缓，数码配件业务有所承压。公司大力发展线上渠道，借助技术优势推进高端定位布局，并成功把握户外储能增长机会，实现数码配件业务的逆势增长。

    　　C 端渠道数量优势得夯实，B 端渠道借助C 端经验迅猛发展，渠道优势持续强化。截至本次报告期末，公司网点数量逾110 万家，优势显著。公司充分发挥网点运营优势，发力突破小B 渠道，为品类拓展奠定基础。公司已确立ToC、ToB 两大营销体系，持续推进线下、线上、B 端全渠道协同互补发展。

    　　1）C 端渠道：线下方面，持续拓展新网点新渠道，强化百万网点优势。重点产品全屋智能生态主要通过装饰渠道销售，目前12 多万家网点。今年开始导入无主灯，目前完成8000 多家网点的初步布局，推进顺利；同时公司在下沉市场推动品类专卖店建设。新能源充电枪&桩方面，公司重点拓展电车销售商、汽车美容装潢店等专业售点，目前已覆盖上千家网点。线上方面：公司积极开发针对线上渠道的品类，成功打造轨道插座、充电枪等多个爆款，维持转换器、墙开两优势品类优势地位。上半年开关、照明行业线上销售额均下滑，公司线上收入实现15%的同比增速。2）B 端渠道：公司以无主灯产品为核心，重点发力装企等小B 渠道，充分发挥自身C 端渠道运营经验。与圣都、业之峰、贝壳等全国型装企稳固合作的同时，加强了与等区域型重点装企的合作，核心装企网点已覆盖逾万家。上半年B 端渠道收入同比增69%。

    　　毛利率边际改善明显，新品推出拉高销售费用率，盈利能力未来回升确定性高。公司通过提价及套期保值对冲原材料价格上涨，毛利率已有明显改善，2022H1 公司毛利率35.93%，同比-1.55pct，其中Q2 毛利率37.13%，环比+2.66pct，同比-0.14pct。铜等原材料价格自6 月中旬起明显回落，预计下半　　年毛利率有望提升。22H1 销售费用率/管理费用率分别+0.97pct/-0.08pct，新品推出较多导致销售费用率短期上升。22H1 公司净利率22.03%，同比-2.37pct。下半年毛利率回升将推动盈利能力回升；未来随新品类放量，销售费用率降低，公司盈利能力有望持续提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内民用电工领域龙头，电连接、墙开业务优势稳固。公司凭借渠道运营能力和电连接技术优势持续拓展品类，推动业绩增长。全屋智能生态和新能源两大市场潜力巨大，打开未来成长空间。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为32.53、38.41、45.28 亿元人民币，EPS为5.41、6.39、7.53 元，目前股价对应PE 分别为26.40、22.37、18.97 倍，我们维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

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