本报告导读：

    　　2020 年是公司完成吸并后的新元年，市场化激励持续推出，有望内生外延并举加快增长，一季度业绩显示疫情下收入增长保持良好态势，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　一季度开局良好，维持增持评级。公司2020 Q1实现营业收入77.43亿元（+10.53%），归母净利12.82 亿元（-34.48%），扣非归母净利10.55 亿元（+39.81%），业绩超出市场预期。公司中长期布局骨科、妇科和伤口护理等领域，积极新产品引进和建设研究型骨伤科诊疗及康复医疗服务机构，有望内生外延并举加快增长，维持2020~2022 年EPS 预测3.71/4.24/4.76元，维持目标价103.88 元，对应2020 年PE 28X，维持增持评级。

    　　核心业务板块增长良好。我们预计2020Q1 牙膏产品线和药品事业部均有接近10%的增长，体现产品刚需特点，以及疫情期间零售药店客流好于医院，部分感冒品类中成药消耗完库存后还获得较大增量销售。

    　　疫情下部分费用情况则较为特殊。2020Q1 销售费用和管理费用绝对额均为下降，我们预计主要是因疫情影响，部分绩效可能推迟发放。此外，一部分和经销商相关的销售费用也因对账未来得及在Q1 完成而推迟，此部分费用预计会在Q2 回归。财务费用同比大幅减少约7500 万元，系吸并后现金大幅增加所致（货币资金2020Q1 为138 亿元，相比2019Q1 为28亿元大幅提升，但2019Q2 吸并完成后已升至130 亿元，因此2020Q2 期此项利息收入贡献幅度将减弱）。以上三费合计同比下降1.13 亿元。

    　　市场化激励，机制进一步理顺。继2019 年推出激励基金后，2020 年公司新推出两项激励方案：1）股票期权激励计划，拟向不超过700 人（首批）授予股票期权1700 万份。2）继续回购股份实施员工激励计划：850 万~1670 万股，回购价格不超过95 元/股。公司持续落实市场化激励改革，将极大提升管理层主观能动性，为公司混改后实现重回快车道增添动力。

    　　风险提示：新品拓展和外延并购进度不及预期；医保新政策对OTC 板块的影响。

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