投资要点

    事件：中炬高 新公告2022 年中报，22H1 公司实现收入26.52 亿元，同增14.52%，归母净利润3.13 亿元，同增11.91%。其中22Q2 公司实现收入13.05 亿元，同增23.98%，归母净利润1.55 亿元，同增47.58%。22Q2 收入、利润增长均超预期。

    渠道深耕持续推进，低基数下Q2 收入超预期。22H1 美味鲜实现收入24.64 亿元，同增10.09%，收入动因拆解：1）小品类高增，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务同比+8.92%/+9.02%/+6.30%/+16.95%，其他品类增幅较大，判断主要系料酒、蚝油、酱类等品类高增拉动；2）渠道扩张持续推进，22H1 经销商数量为1893 家，较年初净增191家，地级市开发率提升至93.47%（21 年末：92.28%），区县累计开发率提升至66.25%（21 年末：59.97%）。22Q2 美味鲜收入同增23.13%，主要与21Q2 的低基数及渠道的持续深耕有关，22Q2 末经销商环比Q1 净增145 家。22Q2 收现同增25.67%，与收入基本吻合。展望Q3，随着餐饮及需求的逐步恢复，结合低基数，我们预计收入仍能维持同比双位以上增长。

    成本压力持续，但环比有一定改善。22H1 毛利率为31.99%，同比-2.26pct，主要系大豆、包材、能源等成本价格持续高位所致。22Q2 毛利率为31.68%，同比-1.07pct，降幅环比收窄（22Q1 为-3.19pct），判断与22Q2 油价有所回落，相应运费边际下降有关，此外收入提升后的规模效应及提价红利预计也有小幅贡献。

    费效比提升对冲成本压力，调味品盈利能力出现改善。22H1 美味鲜归母净利润2.86 亿元，同降7.1 %，22H1 归母净利率为11.6%，同降2.2pct，主要系成本压力所致，22H1总费率16.74%，同比-1.79pct。22Q2 归母净利同增47.58%，除美味鲜外，判断为商品房销售的贡献。22Q2 美味鲜归母净利1.50 亿元，同增25.0%，归母净利率12.2%，同增0.2pct，主要与费效比的提升有关，22Q2 总费率16.79%，同比-2.17pct。此外，22Q2疫情影响下针对小微企业的所得税减免亦有贡献，利润总额提升，但所得税总额同降1.12%，所得税率同降5.30pct。

    盈利预测及投资建议：我们根据公司财报，略微上调了盈利预测，预计公司2022-2024年收入为54.31/59.01/68.59 亿元， 同比+6.2%/+8.7%/+16.2% ， 实现归母净利7.32/8.37/10.19 亿元，同比-1.3%/+14.4%/+21.8%，对应2022 年8 月18 日收盘价，PE估值为41/36/29x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行压力消费疲弱持续时间超预期；行业竞争加剧；提价传导和渠道扩张效果低于预期；大股东股权质押风险。

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