投资要点

    事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年H1 年公司实现营收90.16 亿元，同比增长12.47%，实现归母净利润8.91 亿元，同比增长15.32%，实现扣非净利润7.81 亿元，同比增长17.19%。单季度看，2022Q2 公司实现营收44.76 亿元，同比增长5.71%，实现归母净利润4.48 亿元，同比增长15.53%，实现扣非净利润3.99 亿元，同比增长14.36%。

    疫情干扰下营收稳定增长，三大高潜品类均实现高增。营收端，2022 年H1 公司实现营收90.16 亿元，同比增长12.47%；拆分季度来看，2022Q1/Q2 分别实现营收45.40 亿元、44.76 亿元，同比增长20.05%、5.71%。净利端，2022H1 年公司实现归母净利润8.91 亿元，同比增长15.53%；2022Q1、Q2 分别实现归母净利润4.43 亿元、4.48 亿元，同比增长15.11%、15.53%。分品类看，2022 年H1 公司沙发实现营收47.08 亿元，同比增长14.37%；软床及床垫实现营收17.23 亿元，同比增长23.75%；定制业务在品类融合带动下，实现营收3.54，同比增长20.65%；配套产品实现营收14.59，同比增长4.87%。沙发、床垫、定制、配套产品收入占比分别为52.23%、19.11%、3.93%、16.18%。公司三大高潜品类均实现较快增长，毛利率均维持在30%以上。

    内销Q2 受疫情影响，外销业务表现亮眼。内销方面，2022 年H1 公司内销实现营收50.99 亿元，同比增长6.24%，收入占比为56.6%（同比-3.3pct），内销毛利率为34.60%，同比增长0.81%。公司Q2 内销营收增速有所放缓，主要系华东地区业务收入占比较高，疫情对于上海及华东地区影响较大，剔除华东地区影响，内销增速预计15%以上。伴随下半年疫情恢复，内销收入有望加速恢复。外销方面，2022 年H1 公司实现营收36.66 亿元，同比增长24.12%，收入占比为40.7%（同比+3.8pct），贡献主要收入增长，外销毛利率为19.87%，同比增长0.46%。公司外贸营收增速较快，主要受益于墨西哥产能的持续爬坡，以及墨西哥不受反倾销制裁影响。渠道方面，公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，同时公司于5 月26 日举办“新价值链整装”发布会，推出专供整装渠道的产品系列“顾家星选”，开启整装新赛道，加速与优质装企合作，有望加强家装前置流量获取。融合大店布局有利于公司促进品类协同效应，实现连带率和客单价的显著提升。今年由于疫情因素影响，经销商承压，公司于2022 年推出12 亿助商计划，包括6 亿元专项助商资金、3 亿元渠道专项资金以及3 亿元营销进攻加码资金，与经销商共克时艰。

    盈利能力稳步提升，费用端管控较好。盈利能力方面，2022 年H1，公司毛利率同比提升0.12pct 至28.96%，净利率同比提升0.45pct 至10.22%。费用率方面，2022H1 公司期间费用率合计17.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.96%/1.81%/1.66%/-1.06%，同比+0.93/-0.24/+0.14/-1.25pct，销售费用率提升主要系公司上半年加大广告及宣传费用投放力度，财务费用率下滑主要系人民币贬 值形成1.15 亿元汇兑损益，综合影响下，2022H1 公司归母净利润率为10.22%，同比增长0.45pct。存货方面，公司存货21.09 亿元，同比增长11.50%，存货周转天数63.95 天，同比增加5 天。现金流方面，2022H1 公司经营活动现金流净额为0.35 亿元，同比下降91.95%，主要系公司对经销商的帮扶以及调整回款周期。

    投资建议：公司作为国内软体家具龙头企业，2018 年开始零售化转型，聚焦用户运营、门店数字化和品类全屋化拓展，逐渐从制造型向零售型家居企业转型。

    2022H1 公司内销受疫情影响，外销实现快速增长，三大高潜品类表现亮眼，下半年公司内销业务有望伴随疫情恢复迎来高速增长，外销业务有望凭借墨西哥生产基地产能释放持续增长。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为2.42、2.93 和3.49 元，对应公司22、23 年PE 约为18.6、15.4 倍，维持“买入-B”建议。

    风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动。

更多精彩大盘资讯敬请期待！