公司发布2022 年中报：公司2022 H1 实现营业收入90.2 亿元，YoY+12.5%；归母净利润8.9 亿元，YoY+15.3%；扣非后归母净利润7.8 亿元，YoY+17.2%。

    公司2022Q2 实现营业收入44.8 亿元，YoY+5.7%；归母净利润4.5 亿元，YoY+15.5%；扣非后归母净利润4.0 亿元，YoY+14.4%。

    2022H1 沙发、床类产品、定制业务稳定增长。2022H1 公司沙发业务实现营业收入47.1 亿元，YoY+14.4%；床类产品业务实现营业收入17.2 亿元，YoY+23.8%；定制业务实现营业收入3.5 亿元，YoY+20.7%。2022 年7 月24 日，公司宣布与中国航天ASES 达成合作，研发“深睡之星”床垫。我们认为，公司未来将持续研发新产品，满足多元化的用户需求。

    22Q2 公司盈利能力修复。2022H1 年公司销售毛利率为29.0%，同比上升0.1pct；净利率为10.2%，同比上升0.5pct，其中2022Q2 的毛利率28.1%，同比上升3.0pct；净利率为10.3%，同比增加0.9pct。我们认为，年初以来部分公司核心原材料价格边际下滑，成本压力有所减轻。

    费用率相对稳定，单季度现金流显著修复。2022H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.0%/1.8%/1.7%/-1.1%，同比变化+0.9pct/-0.2pct/+0.1pct/-1.3pct。其中2022Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.3%/1.9%/1.7%/-2.4%，同比变化+4.8pct/-0.3pct/+0.1pct/-2.9pct。2022Q2 公司经营活动产生的现金流净额为5.6 亿元，同比增长90.5%。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-24 年净利润分别为20.0、24.6、29.5 亿元，同比增长20.2%、22.9%、20.2%，当前收盘价对应22-23 年PE 为18、14 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年20~22倍PE 估值，对应合理价值区间48.68~53.55 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期。

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