公司公告：公司发布2020Q1 季报，2020Q1 单季度受外部环境影响下，营业收入112亿元，yoy +15.90%，归母净利润1.36 亿元，yoy +47.84%。根据我们在2020 年3 月27 日发布的《把握20Q1 利润表最低点机会！――计算机行业2020Q1 业绩前瞻》，预计公司收入90 亿元（yoy -7%），归母净利润0.85 亿元（yoy -8%），Q1 业绩大超市场预期。

    2020Q1 收入112 亿元，外部性事件影响下，收入仍强势同比增长15.90%，大超市场预期。收入超预期来自互联网需求迅速增长，在线办公、游戏、在线教育等都在2020Q1 大规模扩服务器。

    2020Q1 毛利率11.77%，符合市场预期。公司毛利率是市场最关注指标之一，2020Q1年毛利率同比略微改善0.03pct，考虑2020Q1 互联网需求占比提升，实际毛利率改善幅度更大。1）AI 服务器毛利率高出整体毛利率5%~10%。2）预计随收入体量扩大，公司服务器零部件规模采购优势开始体现。2020Q1 资产减值损失+信用减值损失合计2.38 亿元，2019Q1 为1.44 亿元，同比减少0.96 亿元，主要是计提存货、应收账款跌价准备增加所致。

    利润弹性来自费用率降低。具体来看：1）研发费用同比增长5.52%，增量分布主要是研发人员薪酬增加；2）管理费用和销售费用分别同比减少9.14%、8.37%，预计主要刚性费用减少，实际2019 年报各项费用直接费用、间接费用占比已经开始减少。3）股权激励费用进入下行通道，2020 全年为1.39 亿元（2019 年为1.62 亿元）。

    经营性现金流净额有所减少，主要是备货占用现金，2020Q1 经营性现金流表现类似2018Q1。2020Q1，公司经营性现金流净额-57.63 亿元（19Q1 为-10.57 亿元），主要是购买商品和接受劳务支付现金大幅提升73.25 亿元。拉长来看，过去5 年Q1 经营性现金流净额均为负数，2020Q1 类似2018Q1（-54.39 亿元），实际为年初备货所致。

    云计算整体高景气，维持“买入”评级。考虑互联网投资回暖叠加服务器竞争格局改善，维持20-22 年盈利预测，预计2020-2022 年营业收入733、 930、1063 亿元，归母净利润为13.43、19.27、24.51 亿元，对应PE 为42X/29X/23X。维持“买入”评级。

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