事件：公司公告2022 年半年度报告，上半年实现营业收入730.2 亿元，同比增加41.04%；实现归母净利润15.35 亿，同比下降26.10%；实现归属于上市公司股东的核心利润22.59 亿元，同比增长48.85%。

    点评

    量价齐升带动营收同比+41%，汇兑损失导致业绩同比-26.1%。营收方面，在天然气业务（批发、零售）单价上涨、气量增加，以及综合能源业务快速增长的带动下，上半年公司营收同比高增41%。利润率方面，在上游涨价等因素压制下，营业成本同比增长47.89%，毛利率同比下降4.08 个百分点。此外，由于人民币贬值导致子公司的美元债务产生汇兑损失，公司财务费用较上年同期增加919.98%。营业成本及财务费用的同比增长使得上半年公司的归母净利润实现15.35 亿，同比下降26.1%。

    售气：直销规模快速扩大，气源能力不断增强。零售方面，截至22 年6月末公司在全国拥有254 个城燃项目，覆盖人口达1.28 亿。上半年公司天然气零售气量130.7 亿立方米，同比增长5.1%，其中工商业、居民售气量分别同比增长4.8%和12.8%，占比分别为77.1%和21.2%。客户开拓方面，受资源价格持续高位运行以及经济下行等因素影响，公司上半年客户开发速度有所放缓，新开发工商业用户0.91 万个，新开发家庭用户97.9 万户，分别同比下滑34.1%和17.2%。直销气方面，城燃经营区域外、用量大、成本敏感的大工业、电厂用户需求旺盛，公司直销气业务有望快速发展。上半年公司直销气量达20.01 亿立方米，同比增长37.2%。此外，据好气网资讯圈，公司与切尼尔能源签订的LNG 长协于7 月7 日正式交付首船LNG，在海外气价高企的市场环境下，长协资源的交付更加利于公司进行灵活的资源与市场调配，扩大直销气业务的收益。气源方面，上半年公司新签订国际LNG 资源480 万吨，累计长约量达714 万吨，实现资源互补平衡。

    综合能源业务快速发展，舟山接收站重组项目正式完成。综合能源板块为公司上半年业绩的重要驱动，上半年共有27 个泛能项目投运，累计已投运泛能项目达177 个，带来冷、热、电等总共108.01 亿千瓦时的综合能源销量，同比增长34.2%。业务储备方面，公司目前在建泛能项目共40 个，全部达产后潜在综合能源销量预计可达380 亿千瓦时。此外，公司于上半年正式完成舟山接收站的重组项目，将更加灵活地发挥舟山接收站的战略支点作用，进一步优化产业链的一体化布局。舟山接收站的注入将为公司的天然气国际贸易提供更多可能，实现天然气贸易国际化。

    盈利预测与估值：根据半年报数据，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润50.7/59.1/65.5 亿（前值54.2/60.3/66.8 亿），对应PE 分别为11.4/9.8/8.8 倍。

    风险提示：下游需求增长不及预期，上游价格超预期上涨，直销气业务扩展不及预期，国际气价超预期波动等

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