事件：公司公告2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入68.38 亿元，同比增长17.50%；实现归母净利润15.08 亿元，同比增长6.08%。其中，单二季度实现营业收入37.60 亿元，同比增长15.85%；同期实现归母净利润8.66 亿元，同比增长6.37%。

    传统品类优势明显，新兴品类实现突破，全渠道深化带动公司稳步增长。（1）分产品，2022 年上半年公司电连接/智能电工照明/数码配件业务分别实现营收33.56/32.63 /2.02 亿元，同比分别增长12%/24%/16%。①电连接业务：转接器业务优势明显，上半年天猫销售额位居第一，新能源电连接业务逐步放量，新能源汽车充电枪、充电桩销售额在第三方品牌中已居于领先地位；②智能电工照明业务：2022 年上半年墙开/LED 照明/其他产品（浴霸、智能门锁、低压电器等）营收同比分别增长14%/38%/61%，差异化新品持续上市，无主灯业务实现突破，前装环节一体化产品矩阵逐步形成；③数码配件业务：公司坚持全品类高端产品定位，推动产品、渠道向线上转型，推出智能快充产品，积极扩充户外储能产品线，先后推出300W-1800W 等多功率段户外移动电源。（2）分渠道，①C 端：五金渠道优势稳固，装饰渠道进一步下沉，数码渠道形态持续丰富；②B 端：全面发力工程项目，拓展优质地产精装房客户，同时以智能无主灯为核心拓展头部家装公司，2022 年上半年B端收入同比增长69%；③电商渠道：在夯实传统电商平台优势的基础上，全面布局兴趣及内容电商，2022 年上半年电商渠道收入同比增长15%。

    盈利能力环比提升，下半年原材料价格回落有望带来盈利改善空间。公司2022 年单二季度实现毛利率37.13%，环比提升2.67pct，推测主要受益于年初产品提价落地、产品结构持续优化；同比下滑0.12pct，推测主要系二季度原材料成本压力仍高于去年同期且低毛利的B 端业务占比有所提高。单二季度公司期间费用率同比提升1.02pct，推测主要源于公司新品营销推广力度较大，带动销售费用率提升1.24pct。2022 年单二季度公司实现归母净利率23.04%，环比提升2.21pct，同比下滑2.05pct。展望下半年，原材料价格回落有望带来公司盈利能力改善空间。

    以“新能源+智能生态战略”为目标，民用电工龙头行稳致远。公司以“新能源+智能生态战略”为战略目标，积极把握新能源行业高速发展、智能家居产品消费升级的发展机遇，新能源电连接、无主灯等新品类的加速拓展有望为公司注入增长新动力。渠道端，公司在深耕C 端渠道、完善电商渠道的基础上，以产品为抓手布局B端渠道与新能源渠道，进一步夯实渠道优势，共同驱动公司长期可持续发展产业布局持续优化。

    适当上调转换器毛利率假设，预测2022-2024 年归母净利润分别为32.22/36.67/41.91 亿元（原预测为32.25/36.35/41.30 亿），给予公司DCF 目标估值168.91元，维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨超预期

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