投资要点：

    　　公司发布2022 年半年报业绩，业绩符合预期。公司1H2022 年实现营业收入为111.39亿元，同比增长83.07%，实现归母净利润为9.88 亿元，同比大增144.86%，销售费用、研发费用同比分别增长15.99%、117.59%至1.45、1.46 亿元，研发大幅增加主要为研发投入的材料费、人工费等同比增加所致，1H2022 年销售毛利率同比下降2.2 个百分点至16.60% ， 业绩符合预期。其中2Q22 单季度实现营收为56.21 亿元（ yoy+79.34% ， QoQ+1.87% ） ， 归母净利润为5.23 亿元（ yoy+134.55% ，QoQ+12.39%），2Q22 单季度销售毛利率同比下降2.82 个百分点，环比上升1.46 个百分点至17.32%。1H2022 年归母净利润同比增长的主要原因是：1、景气回暖，复合肥销量和价格同比增加；2、联碱产品价格同比上涨，毛利率同比增加；3、黄磷销售价格同比上涨，毛利率同比增加。

    　　1H22 农化高景气叠加渠道低库存，公司复合肥销量同比增长，但毛利率受原材料大涨影响同比下滑，进入三季度，原料压力减轻，预计毛利率有望小幅回升。由于原料单质肥价格持续上涨带来复合肥价格的持续上调导致下游经销商从去年三季度开始持续去库存，导致渠道库存低位叠加农化高景气，1H2022 年公司复合肥的销量同比增长，但毛利率仍受原料大幅上涨影响。1H2022 年公司常规复合肥、新型复合肥营收同比分别增长68.07%、72.40%至30.05、24.30 亿元，但毛利率同比分别下降3.86、0.67 个百分点至14.94%、22.54%，三季度以来原料价格下跌，预计复合肥毛利率有望缓慢恢复。磷酸一铵方面，公司调整销售策略加大外售量，但受到磷矿石、硫磺、合成氨价格上涨影响，磷酸一铵毛利率同比下滑，1H2022 年公司磷酸一铵营收同比增长91.85%至7.17亿元，毛利率同比下滑4.77 个百分点至20.53%。由于原料单质肥价格持续上涨以及钾肥的紧缺导致中小复合肥企业开工困难，公司拥有43 万吨磷酸一铵、60 万吨氯化铵以及硫精砂制酸装置，一体化布局巩固了复合肥生产的成本优势，市占率进一步提升。

    　　纯碱和黄磷业务价格和盈利双升。公司目前拥有黄磷产能6 万吨，1H2022 满产满销，价格和毛利率同比均增长，1H22 公司磷化工产品营收同比增长84.39%至10.42 亿元，毛利率同比上升9.38 个百分点至37.04%，雷波凯瑞磷化工1H22 实现净利润1.90 亿元（主要是黄磷的生产和销售），同比增长256%。随着下游光伏玻璃和新能源汽车对纯碱的需求的高增，同时由于尿素价格持续上涨，复合肥企业减少尿素用量，用氯化铵替代，带动氯化铵需求，价格持续推涨，公司联碱业务价格和毛利率同比双升。1H22 公司联碱业务营收同比增长43.83%至6.76 亿元，毛利率同比上升4.22 个百分点至24.47%，公司联碱装置结构调整已完成，目前拥有轻质和重质纯碱各30 万吨。

    　　400 万吨磷矿采矿权落地，继续推进公司“资源+产业链”的战略，实现“矿―盐―碱―肥”和新能源材料的两大业务布局。截止1H22 年末公司在建工程较2021 年底增加2.71 亿元至11.58 亿元。“十四五”公司计划在湖北应城、松滋及宜城基地新建 300 万吨左右的产能，1H22 年公司松滋基地已有 30 万吨缓控释复合肥项目建成投产，复合肥年总产能增至 550 万吨。同时雷波牛牛寨北磷矿区东段于 2022 年 8 月取得采矿权证，查明磷矿石储量约1.81 亿吨，开采规模为400 万吨/年，进一步夯实产业链一体化优势。公司磷酸铁规划产能 45 万吨（湖北松滋 35 万吨，湖北宜城 10 万吨），配套不同纯度的磷酸（湖北松滋湿法磷酸（折纯）30 万吨、精制磷酸 30 万吨，湖北宜城湿法磷酸（折纯）20 万吨、精制磷酸 10 万吨），并利用副产低浓度磷酸及渣酸联动生产复合肥 140 万吨（湖北松滋 60 万吨，湖北宜城 80 万吨），松滋基地项目已全面启动，预计2023 年陆续建成投产。

    　　投资分析意见：产业链一体化的国内复合肥龙头，上下游延伸布局磷矿和磷酸铁，开启新的成长。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为18.12、22.06、26.79 亿元，对应EPS 分别为1.79、2.18、2.65 元，目前市值对应的PE 分别为8X、7X、6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；复合肥和磷酸铁在建项目进展不及预期。

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