事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入166.63 亿元，同比下降8.09%，实现归母净利润19.20 亿元，同比下降5.92%；2022Q2 实现归母净利润6.55 亿元，同比下降30.59%。

    中速永磁产品销售及订单规模均显著提升，整机产品盈利阶段性承压。2022H1公司实现对外销售机组容量4086.10MW，同比增长37.77%，其中中速永磁产品销售规模快速提升，实现销售容量701.55MW；6S/8S 平台机组则在海风“抢装潮”后销量有所下滑，实现销售容量138MW，同比下降82.64%。2022H1公司外部待执行订单规模达15500.6MW，同比增长19.67%，海外订单2711MW，同比增长45%；其中中速永磁产品在手订单规模达7212.15MW，占公司订单比重提升至第一。盈利方面，受到21 年行业竞争加剧致产品价格快速下降、原材料价格处于高位、高毛利率海风订单交付量减少等因素影响，2022H1 公司风机及零部件销售业务毛利率同比下降7.75 个pct 至12.59%，阶段性承压；展望未来，2022 年6 月起招标价格已企稳，叠加钢价回归至相对合理区间，我们认为2023 年公司风机及零部件销售业务毛利率水平有望恢复至15%以上的水平。

    风电资产管理规模稳步提升，风电场投资收益保障业绩增长。2022H1 末公司全球累计权益装机并网容量已达6135MW（国内5683MW），国内机组平均发电利用小时数1270 小时，高出全国平均水平114 小时，实现发电收入32.94 亿元，同比增长9.54%。2022H1 年公司转让权益并网容量283MW，获得投资收益5.96亿元，且2022H1 公司权益在建风电场容量达2861MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续保障公司业绩维持增长。

    持续加码后服务市场业务开拓，水务运营规模稳步提升。2022H1 末公司对外风电场资产管理服务规模7197MW，国内外后服务业务在运项目容量25.3GW（同比+48%），实现风电服务收入19.34 亿元，其中后服务收入10.36 亿元，同比增长38.27%。此外，公司持续推动绿色低碳水厂建设，截至2022H1 末运营水处理规模达420 万吨/日，实现水务运营收入3.73 亿元，同比增长25.47%。

    维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润36.30/45.96/55.64 亿元，对应22-24 年EPS 分别为0.86/1.09/1.32 元，当前A股股价对应22-24 年PE 为18/14/11 倍，当前H 股股价对应22-24 年PE 为15/12/10 倍。风电行业在碳中和背景下需求有望维持增长态势，平价时代公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，且公司中速永磁产品的订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司A/H 股“买入”评级。

    风险提示：大宗商品涨价及供应链安全风险；风机毛利率、价格低于预期；行业政策重大变动风险。

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