2022H1 公司实现归母净利润2.20 亿元，同比+82.10%，业绩基本符合预期。
受益于西宁万吨级产线的全面投产，公司2022H1 碳纤维产能已达1.45 万吨/年，居国内前列。作为国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，公司已实现碳纤维产业化领域内的多个第一，在碳纤维下游需求保持快速增长且市场整体供不应求的背景下，公司业绩持续增长的确定性较高，参考可比公司，我们认为2023 年62 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价50 元，维持“买入”评级。
2022H1 归母净利润同比+82.10%，半年度营收和净利润创新高。2022H1 公司实现营业收入8.63 亿元，同比+126.39%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.20/2.12 亿元，同比+82.10%/+105.97%，业绩符合预期，2022H1 营收同比大幅增长主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，销量增加所致。其中2022Q2 公司实现营收4.03 亿元，同比+67.01%，环比-12.27%；实现归母净利润1.02 亿元，同比+25.14%，环比-13.29%。2022H1 整体毛利率45.45%，同比下降2.43pcts；净利率25.50%，同比下降6.20pcts。
规模效益下2022H1 销售、管理费率同比下降，经营活动产生的现金流净额同比增长456.83%。从费用端看，主要费用同比均有所增长，其中研发投入0.54亿元，同比+238.73%，主要系公司加大航天航空级碳纤维、航空级预浸料等研发项目的投入。随着公司收入端高速增长，公司2022H1 销售、管理、财务、研发费用率分别为0.13%/8.55%/1.60%/6.27%， 较去年同期分别变动-0.11/-5.1/+0.12/+2.10pcts。现金流方面，2022H1 经营活动产生的现金流净额为6.25 亿元，较上年同期增长456.83%，主要西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放带来的销售规模增长、本期收到政府补助增加、增值税进项税留抵退税所致。
核心技术工艺体系下，实现国内多个第一。2022H1 公司及子公司围绕高强高模碳纤维、航空级预浸料、大丝束碳纤维等技术领域开展相关研究工作，新增申请专利35 件（其中发明专利13 件，实用新型专利22 件），获授权实用新型专利16 件，当前累计获得授权专利85 项。此外，公司依托超大容量聚合、干喷湿纺纺丝、快速均质预氧化碳化等核心技术工艺，实现国内多个第一：1）首次实现干喷湿纺单线年产3000 吨高性能碳化生产线设计和运行，单线产能国内居首；2）首次实现高性能T700、T800 级碳纤维万吨规模化生产；3）T800 级航空预浸料实现与国际中模型民机用预浸料产品的对标，关键力学性能全面符合预期指标。
1.45 万吨/年产能位居国内前列，募投项目奠定规模优势。截至2022H1，公司产能为1.45 万吨/年，位居国内前列。包括连云港生产基地的3500 吨/年产能，以及西宁万吨碳纤维项目于2022 年5 月建成并投产的11000 吨/年产能。公司其余项目进展如下：1）连云港“200 吨航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目”已于2022 年7 月底开始联动试车；2）上海碳纤维“航空应用研发及制造项目”外购设备已陆续到货，预计2023 年9 月建成并投产；3）西宁二期“1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目”已于2021 年10 月开工建设，预计2022年底至2023 年期间各生产线开始陆续建成并投产。预计2022/2024 年公司小丝束产能可达1.47 /2.87 万吨，位居全国第一，在近年来下游需求保持快速增长、国内碳纤维市场整体供不应求的背景下，公司产能及产量规模优势为其获取新增市场份额和拓展产品应用领域奠定了基础。
风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；国产化不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，依托四大核心技术体系，将干喷湿纺单线产能提升至国内第一的3000 吨/年。随着西宁项目的全面投产，预计2022/2024 年公司小丝束产能可达1.47/2.87 万吨，位居全国第一。围绕高强高模碳纤维、航空级预浸料、大丝束碳纤维等技术领域，公司有望抓住国产碳纤维的黄金发展期。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为5.10/7.26/9.16 亿元，对应2022-2024 年EPS预测分别为0.57/0.81/1.02 元。鉴于当前可比碳纤维公司估值水平（光威复材、中简科技Wind 一致预期下2023 年平均PE 为31 倍）较于2022Q1 有明显提升，考虑公司在民品小丝束领域的龙头地位，切入军品小丝束的增量空间和潜在的大丝束领域的拓展，作为碳纤维国产化的领军者，我们认为2023 年62 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价50 元，维持“买入”评级。
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