业绩摘要：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营收253.3 亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润4.4 亿元，同比增长9.1%。其中单Q2实现营收109.6亿元，同比下降17.6%，实现归母净利润1.9 亿元，同比下降4.5%，公司业绩下滑主要受疫情冲击影响，整体符合预期。

    盈利能力提升，费控稳健。2022H1 公司毛利率为4.4%，同比提升1.3pp，主要受益于公司积极丰富产品矩阵，推出高附加值新品。费用率方面，2022H1 公司总费率为1.4%，与去年同期基本持平。分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1%（+0.2pp）/0.3%（+0pp）/0.1%（+0pp）/0.1%（-0.1pp），费控较为稳健。受毛利率提升带动，2022H1 公司净利率达1.7%，同比提升0.2pp。

    黄金珠宝业务略承压，多地受疫情影响业绩下滑。2022H1 公司黄金珠宝业务/服务费业务分别贡献营收251 亿元（-5.1%）/0.7 亿元（+4.9%），营收占比分别为99.1%/0.3%，黄金珠宝业中，黄金产品/K 金珠宝类产品分别贡献营收248.8亿元/2.3 亿元。分地区来看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别贡献营收10.5/49.9/125.7/15.1/19.5/12.6/18.5 亿元， 分别同比+27.3%/-31.9%/+17.8%/-46.8%/-3%/-2.2%/+18.4%，华南、华北地区业绩受疫情影响同比下降明显，营收占比最高的华东地区Q2亦受疫情扰动增速较Q1 有所放缓。

    线下门店持续扩张，线上业绩亮眼。报告期内公司继续拓展线下门店，截止2022年6月，公司门店总数达3749 家，其中直营/加盟分别为99家/3650 家，较去年年底分别净开8 家/20 家，公司计划在第三季度新增9家直营门店及1 家加盟门店。随着疫情逐步修复，前期扩店将进一步提振公司业绩。电商渠道方面，公司加快图文和直播电商双转型，成效初显，京东平台店铺投资金行业位居第一、抖音平台618 珠宝黄金品牌销售额排行榜位居第二。

    布局培育钻石业务，打造新增长点。公司计划建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，考虑到培育钻石行业目前处于快速增长阶段（根据贝恩咨询，2017-2020 年全球培育钻石产量复合增速达68.7%），公司有望凭借自身渠道优势为培育钻业务赋能，形成协同，带来新增长点。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.56 元、0.70 元和0.83 元，对应PE 分别为29 倍、23倍和20倍。考虑到公司作为黄金珠宝销售龙头，具备全产业链一体化优势；近年推出古法金、国潮相关产品受到市场认可，产品持续升级；同时公司发力渠道布局，门店快速拓张，首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示：疫情反复的风险；金价波动的风险；行业竞争加剧的风险；公司开店速度不及预期的风险。

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