中报亮点：1、营收增速平稳、维持两位数增长，净利润增15%；上半年营收增速总体平稳，维持双位数高增；金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较一季度有一定收窄，同比增6.1%；拨备计提力度边际小幅放缓，净利润同比下降幅度收窄，实现15%的同比增速。2、二季度信贷总体增长稳定，结构占比小幅提升，其中个人经营贷增长亮眼。2 季度邮储银行单季新增信贷规模在1823 亿，较20 年和21 年同期有小幅收窄，有一季度开门红透支部分需求的影响，上半年累积新增5370 亿，同比21 年/20 年仍是多增608/300 亿。从贷款结构看，2 季度末信贷占比52%，较1 季度环比小幅提升0.7 个百分点。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产29.4%、18.7%，占比总体保持稳定。上半年个人经营贷投放占比新增30.4%、较21 年提升7 个百分点。3、净手续费收入同比在高基数下高增56.4%：代销手续费收入保持不弱增长，同时理财、投行业务增速亮眼。理财业务同比增加32.94 亿元，主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动 ；投资银行业务手续费收入11.72 亿元，同比增长38.37%，主要是大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务，投资银行业务收入实现快速增长。

    中报不足：1、2 季度净利息收入环比-0.5%，主要是息差下行拖累，单季年化息差环比下行8bp 至2.18%，从资产端收益率环比下行8bp，负债端付息率环比小幅上行2bp。2、不良率和关注类占比边际小幅抬升，总体保持低位、公司资产质量无存量包袱。不良率环比1 季度小幅走高1bp 在0.83%，仍维持在行业和自身历史低位。未来总体不良压力环比小幅上升，可能向下迁移的关注类贷款占比0.51%，关注+不良贷款占比1.34%。从细分不良率看，主要是个人贷款中信用卡和消费贷不良较年初有一定攀升。

    投资建议：公司2022、2023E PB 0.60X/0.55X；PE 4.75X/4.30X（国有银行PB0.53X/0.49X；PE 4.74X/4.43X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。

    注：根据公司中报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2022E/2023E 营业收入3527.5/3927.2（原值3599.6/4092.6 亿），净利润878.3/970.8 亿（原值882.2/1008.5 亿 ）。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

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