1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：营收7.27 亿元，同比-1.0%；归母净利润1.43 亿元，同比+11.4%，对应每股盈利0.47 元；扣非净利润1.36 亿元，同比+41.2%。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　营收同比小幅负增长，主要受保险业务结构优化，佣金收入下降所致。公司1H22 总营收同比下降1.0%至7.27 亿元，其中中国制造网/新一站保险业务/跨境业务营收分别同比+10.5%/-44.4%/-9.9%至5.83/0.59/0.65 亿元。

    　　公司总营收同比负增主要由于保险代理业务营收大幅下降所致。在互联网人身险销售新规落地及寿险需求乏力的背景下，公司持续优化保险业务结构，淘汰部分低利润业务，致使1H22 保险代理业务佣金收入大幅下滑。

    　　1H22 利润增长及利润率改善，主要原因系中国制造网营收增长及成本优化。由于外贸稳增长政策持续出台及公司精细化运营升级，中国制造网在当前国际贸易环境不确定性加剧时期依然取得稳健的营收增长，1H22 营收同比增长10.5%至5.83 亿元；同时，由于跨境电商成本优化，中国制造网1H22 毛利率为84.0%，同比增长2.4ppt，同时驱动归母净利润/净利润率同比增长11.4%/2.2ppt。

    　　随着全球市场需求减弱对公司经营的影响逐渐显现，我们认为未来公司业务收入及利润增速或将承压。二季度末中国制造网会员数达22,923，同比增长1.9%；1H22 ARPU 达26,070 元/人，同比增长3.5%。会员数及ARPU 依旧实现稳健增长，但增速均有所放缓（2021 年二季度末会员同比增速5.4%；1H21 ARPU 同比增速32.9%）。同时，公司涉及预收款项负债（合同负债及其他流动负债）1H22 同比增加10.3%（1H21 同比+22.6%），增速也略有放缓。受疫情、美元加息汇率波动、国际环境不确定性上升等因素影响，全球市场需求减弱对公司经营的影响已逐渐显现，我们认为未来公司业务收入及利润增速或将承压。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到全球市场需求减弱，我们下调2022e/2023e EPS 13.4%/20.9%至0.72/0.78 元。当前股价对应2022/2023 年19.0 倍/17.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级并对应下调目标价18%至18.5 元，对应25.7 倍2022 年市盈率和23.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间。

    　　风险

    　　中国制造替代效应减弱；地缘政治影响国际贸易；国内疫情反复。

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