上半年多因素共振，扣非归母净利实现高增。公司发布半年报，2022H1实现营收7.50 亿元，同比+9.65%；归母净利润1.86 亿元，同比-38.47%，主要系2021 年上半年公司出售巴西电力项目确认投资收益2.83 亿元导致上年度基数偏高。扣非归母净利润1.79 亿元，同比+125.19%，主要系公司费用管控向好、归还公司债后的财务费用下降与信用减值损失部分冲回所致；毛利率47.28%，同比-5.22pct，主要系EPC 占比提升。

    主业稳增，疫情影响海外业务下滑。①22H1 电力设备整体实现营收5.54亿元，同比+1.23%，毛利率57.88%，同比下滑0.77pct，其中国内电力设备产品和检修服务实现营收4.67 亿元、0.40 亿元，同比增长8.88%、16.07%，海外业务受国内新冠疫情和俄乌战争的影响，实现营收0.47亿元，同比-43.95%。②电力工程业务实现收入1.01 亿元，同比增长280.25%，主要系公司恢复拓展光伏EPC 电站业务。③数控机床实现收入0.71 亿元，同比-21.82%，毛利率16.72%，同比下滑12.61pct。

    发展战略清晰，业务协同未来增长可期。分接开关作为变压器唯一带负荷动作的组件作用关键，新能源渗透率提升下电网波动加大，分接开关渗透率+检修需求有望提升，公司作为分接开关国内第一、全球第二的行业领先地位，需求有望随新型电力系统建设而全面扩张。此外，22 年6 月公司与英利发展开展战略合作补齐最后一环，国内外新能源EPC 有望持续发力。公司发展战略清晰，短期布局检修服务，中期实现特高压产品国产替代+受益中压配变有载调压新需求，长期扩大海外市场份额。

    盈利预测与投资建议。公司作为一次设备细分领域龙头企业，预计2022-2024 年 EPS 为 0.36/0.44/0.59 元/股，考虑可比估值给予2023 年30 倍市盈率，对应合理价值 13.14 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。电网投资不及预期；特高压产品国产替代不及预期；中压配电产品应用不及预期；海外市场波动加剧；应收账款回款不及预期。

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