事件：公司发布2022 年中报，22H1 公司实现收入99.20 亿元，同比+6%，归母净利润18.71 亿元，同比+1%，扣非归母净利润12.48 亿元，同比-14%。

    玻纤：电子纱景气度承压，粗纱出口继续超预期。22H1 玻纤板块收入44.6 亿元，同比+12%，净利润15.4 亿元（22H1 出售铑粉贡献净利润约3.49 亿元，去年同期为1.87 亿元），同比+8%，我们测算剔除铑粉收益后22H1 单吨净利润2312 元/吨，同比略下滑14 元/吨。盈利能力下滑主要是电子纱景气度大幅下行，22H1 电子纱G75 均价同比下滑30%；在电子纱整体景气度触底情况下，公司调增工业级细纱占比，部分抵消降价影响，同时紧抓海外市场需求恢复机遇，提升出口产品销量，出口销量同比提升15%以上。

    隔膜：产能高速扩张+经营质量提升，隔膜业务爆发力强。22H1 公司隔膜产能约13 亿平/年，包括山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地；22H1 隔膜收入6.9 亿元，净利润1.4 亿元，单平净利润进一步提升至0.28 元/平米，同比大幅提升0.15 元/平米，背后一方面是公司高附加值产品占比不断提升，另一方面是技改提高生产线车速及A 品率稳步提升，实现单位成本下降20%以上。

    叶片：招标价下行压制叶片盈利能力，关注技术竞争力及海外拓展。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.22、2.52、2.90 元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为11.7、10.3、9.0 倍，参考可比公司估值，给予公司2022 年PE 为15x，对应合理价值为33.3 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤需求低预期、风电装机不及预期、原燃料价格波动。

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