公司发布2022 年中报：2022 年上半年公司实现收入27.5 亿元，YoY-2.03%；归母净利润3.1 亿元，YoY-5.95%；扣非净利润3.1 亿元，YoY-4.20%。第二季度公司实现营业收入15.1 亿元，YoY-3.79%；归母净利润1.8 亿元，YoY-3.71%；扣非净利润1.8 亿元，YoY-0.95%。

    　　线下门店逆势扩张，全渠道布局持续加码。

    　　分产品来看：2022 年上半年公司床垫产品实现收入12.9 亿元，同比下降9.68%；床架产品实现收入8.1 亿元，同比增长3.97%；床品实现收入1.8亿元，同比下降22.88%；其他产品实现收入4.6 亿元，同比增长28.83%。

    　　我们认为，3-5 月期间发生在深圳、东莞、上海的严重疫情，在短期内一定程度上影响了公司华南、华东两基地正常运营及华东、华南两区域市场的线下销售，伴随国内疫情整体形势的好转，下半年公司业绩有望回弹。

    　　分渠道来看：线下渠道方面，2022 年上半年，公司通过对已有网点布局城市加密和对空白城市有效开发，进一步完善公司在国内终端经销门店的布局，新增400 余个线下专卖店，门店数量达到5300 余家。线上渠道方面，公司电商渠道销售包括公司官方旗舰店模式与平台自营店模式两类，官方旗舰店模式实现的主营业务收入占电商渠道的比例在94%左右，平台自营店主要包括天猫旗舰店、京东旗舰店、苏宁旗舰店、抖音旗舰店等。新渠道端，公司与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司22-24 年净利润分别为7.51、9.40、11.52亿元，同比增长9.4%、25.2%、22.5%，当前收盘价对应22-23 年PE 为21、17 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年23~24倍PE 估值，对应合理价值区间43.17~45.04 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，下游需求景气度不及预期，新系列开拓不及预期。

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